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廣西來(lái)賓市興賓區(qū)、九江市都昌縣、廣西河池市金城江區(qū)、黔東南丹寨縣、忻州市五寨縣、十堰市竹溪縣、福州市晉安區(qū)、內(nèi)蒙古通遼市霍林郭勒市、平?jīng)鍪徐o寧縣
梅州市豐順縣、深圳市鹽田區(qū)、牡丹江市西安區(qū)、中山市小欖鎮(zhèn)、東莞市茶山鎮(zhèn)、廣州市從化區(qū)、常德市臨澧縣、濰坊市高密市、濮陽(yáng)市范縣、南昌市南昌縣
葫蘆島市綏中縣、煙臺(tái)市蓬萊區(qū)、南陽(yáng)市內(nèi)鄉(xiāng)縣、吉安市峽江縣、文昌市東路鎮(zhèn)、北京市海淀區(qū)、大理賓川縣、涼山鹽源縣
臺(tái)州市玉環(huán)市、鎮(zhèn)江市句容市、儋州市和慶鎮(zhèn)、商洛市柞水縣、白山市撫松縣、昭通市鎮(zhèn)雄縣、廣西百色市樂(lè)業(yè)縣、澄邁縣仁興鎮(zhèn)、汕尾市海豐縣、鄂州市華容區(qū)
?？谑行阌^(qū)、齊齊哈爾市依安縣、鹽城市射陽(yáng)縣、廣西桂林市靈川縣、蘇州市吳江區(qū)、雅安市滎經(jīng)縣
白城市通榆縣、蘭州市七里河區(qū)、徐州市鼓樓區(qū)、長(zhǎng)治市沁縣、黃岡市武穴市、佛山市三水區(qū)、雞西市麻山區(qū)、黃石市下陸區(qū)
黃岡市黃州區(qū)、海南同德縣、郴州市蘇仙區(qū)、雅安市滎經(jīng)縣、樂(lè)山市五通橋區(qū)、廣西貴港市平南縣、金華市磐安縣
牡丹江市西安區(qū)、昌江黎族自治縣海尾鎮(zhèn)、東營(yíng)市墾利區(qū)、玉樹(shù)玉樹(shù)市、洛陽(yáng)市嵩縣、酒泉市肅北蒙古族自治縣、泉州市洛江區(qū)
普洱市西盟佤族自治縣、四平市伊通滿(mǎn)族自治縣、臨滄市耿馬傣族佤族自治縣、池州市青陽(yáng)縣、臨夏和政縣、咸陽(yáng)市禮泉縣、四平市鐵東區(qū)
淮安市盱眙縣、淮安市洪澤區(qū)、贛州市石城縣、大連市莊河市、焦作市沁陽(yáng)市、信陽(yáng)市商城縣、忻州市原平市
瀘州市納溪區(qū)、昆明市富民縣、定安縣龍門(mén)鎮(zhèn)、大連市甘井子區(qū)、漳州市華安縣、濟(jì)寧市曲阜市、南充市蓬安縣、漳州市南靖縣
文昌市昌灑鎮(zhèn)、中山市坦洲鎮(zhèn)、大同市云州區(qū)、雞西市雞冠區(qū)、安慶市大觀區(qū)、湖州市南潯區(qū)、酒泉市玉門(mén)市
清遠(yuǎn)市佛岡縣、重慶市豐都縣、本溪市桓仁滿(mǎn)族自治縣、吉安市吉州區(qū)、鄭州市登封市、深圳市龍華區(qū)
成都市都江堰市、忻州市寧武縣、宜昌市猇亭區(qū)、洛陽(yáng)市宜陽(yáng)縣、湛江市遂溪縣、開(kāi)封市龍亭區(qū)、玉樹(shù)玉樹(shù)市、臨汾市隰縣、邵陽(yáng)市北塔區(qū)
江門(mén)市開(kāi)平市、寧夏中衛(wèi)市沙坡頭區(qū)、普洱市瀾滄拉祜族自治縣、陵水黎族自治縣英州鎮(zhèn)、東莞市厚街鎮(zhèn)、宜春市袁州區(qū)、廣西柳州市融水苗族自治縣、濟(jì)南市槐蔭區(qū)
大興安嶺地區(qū)呼瑪縣、自貢市榮縣、成都市都江堰市、湘西州永順縣、楚雄姚安縣
本溪市明山區(qū)、海南貴德縣、溫州市文成縣、上海市虹口區(qū)、雙鴨山市饒河縣、朔州市懷仁市、廣西貴港市港北區(qū)
萬(wàn)寧市禮紀(jì)鎮(zhèn)、陵水黎族自治縣文羅鎮(zhèn)、瀘州市納溪區(qū)、銅仁市萬(wàn)山區(qū)、屯昌縣屯城鎮(zhèn)、漢中市寧強(qiáng)縣、黃山市屯溪區(qū)
貴陽(yáng)市修文縣、婁底市漣源市、淄博市周村區(qū)、忻州市靜樂(lè)縣、哈爾濱市平房區(qū)、鐵嶺市清河區(qū)
廣州市增城區(qū)、常州市武進(jìn)區(qū)、東方市大田鎮(zhèn)、東方市八所鎮(zhèn)、萬(wàn)寧市長(zhǎng)豐鎮(zhèn)、揭陽(yáng)市惠來(lái)縣、保山市隆陽(yáng)區(qū)、連云港市贛榆區(qū)、日照市莒縣、新鄉(xiāng)市封丘縣
南平市浦城縣、白沙黎族自治縣榮邦鄉(xiāng)、宜昌市宜都市、恩施州建始縣、太原市婁煩縣、內(nèi)蒙古興安盟科爾沁右翼中旗、廣西欽州市欽北區(qū)、廣西柳州市柳城縣
常州市新北區(qū)、沈陽(yáng)市于洪區(qū)、攀枝花市鹽邊縣、寧夏石嘴山市惠農(nóng)區(qū)、楚雄雙柏縣、溫州市龍港市、上海市浦東新區(qū)、德陽(yáng)市綿竹市、莆田市荔城區(qū)、濟(jì)南市萊蕪區(qū)
南京市玄武區(qū)、達(dá)州市渠縣、滁州市明光市、云浮市云安區(qū)、晉中市介休市
駐馬店市汝南縣、瓊海市龍江鎮(zhèn)、日照市莒縣、阿壩藏族羌族自治州阿壩縣、萍鄉(xiāng)市上栗縣、儋州市大成鎮(zhèn)、衡陽(yáng)市衡東縣、安康市漢陰縣
蘇州市常熟市、連云港市連云區(qū)、永州市雙牌縣、肇慶市端州區(qū)、寶雞市扶風(fēng)縣、文昌市馮坡鎮(zhèn)、定安縣嶺口鎮(zhèn)、鶴崗市南山區(qū)、宜昌市當(dāng)陽(yáng)市、海口市美蘭區(qū)
晉中市左權(quán)縣、上饒市萬(wàn)年縣、襄陽(yáng)市宜城市、天津市濱海新區(qū)、寶雞市金臺(tái)區(qū)、內(nèi)蒙古赤峰市松山區(qū)、黔西南冊(cè)亨縣、贛州市全南縣、泰州市泰興市
晉中市昔陽(yáng)縣、中山市南頭鎮(zhèn)、延安市寶塔區(qū)、臨汾市永和縣、直轄縣神農(nóng)架林區(qū)、西安市藍(lán)田縣、德陽(yáng)市羅江區(qū)、阿壩藏族羌族自治州小金縣
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武漢市江夏區(qū)、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟正鑲白旗、東莞市中堂鎮(zhèn)、玉溪市華寧縣、清遠(yuǎn)市清城區(qū)、南陽(yáng)市鎮(zhèn)平縣、運(yùn)城市鹽湖區(qū)
馬鞍山市含山縣、齊齊哈爾市富拉爾基區(qū)、孝感市大悟縣、廣西百色市田陽(yáng)區(qū)、咸陽(yáng)市楊陵區(qū)、晉城市城區(qū)
廣西梧州市長(zhǎng)洲區(qū)、丹東市元寶區(qū)、瓊海市潭門(mén)鎮(zhèn)、慶陽(yáng)市正寧縣、黑河市孫吳縣、東莞市企石鎮(zhèn)、內(nèi)蒙古興安盟阿爾山市
濰坊市臨朐縣、北京市海淀區(qū)、雙鴨山市四方臺(tái)區(qū)、綏化市蘭西縣、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市牙克石市、清遠(yuǎn)市清城區(qū)
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隴南市徽縣、運(yùn)城市絳縣、陵水黎族自治縣光坡鎮(zhèn)、淮安市金湖縣、婁底市新化縣、撫州市金溪縣
撫州市東鄉(xiāng)區(qū)、大同市陽(yáng)高縣、湘潭市韶山市、洛陽(yáng)市老城區(qū)、內(nèi)蒙古通遼市霍林郭勒市、重慶市秀山縣、寧波市北侖區(qū)、營(yíng)口市西市區(qū)
孝感市云夢(mèng)縣、濮陽(yáng)市臺(tái)前縣、中山市橫欄鎮(zhèn)、綏化市望奎縣、濟(jì)南市天橋區(qū)、哈爾濱市依蘭縣、白城市洮南市、臨夏永靖縣、河源市和平縣、海東市互助土族自治縣
六安市霍山縣、哈爾濱市依蘭縣、黔東南臺(tái)江縣、清遠(yuǎn)市連州市、銅仁市石阡縣
宿遷市宿城區(qū)、內(nèi)蒙古通遼市開(kāi)魯縣、延安市安塞區(qū)、伊春市友好區(qū)、太原市婁煩縣、長(zhǎng)沙市天心區(qū)、蘇州市虎丘區(qū)、武漢市硚口區(qū)
景德鎮(zhèn)市珠山區(qū)、嘉峪關(guān)市新城鎮(zhèn)、內(nèi)蒙古烏海市烏達(dá)區(qū)、德州市夏津縣、渭南市澄城縣
杭州市余杭區(qū)、黔東南三穗縣、重慶市江津區(qū)、澄邁縣瑞溪鎮(zhèn)、淮安市淮安區(qū)
安康市白河縣、甘南卓尼縣、北京市門(mén)頭溝區(qū)、上海市普陀區(qū)、大同市天鎮(zhèn)縣
西安市灞橋區(qū)、呂梁市柳林縣、哈爾濱市阿城區(qū)、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟太仆寺旗、廣西河池市東蘭縣
蚌埠市蚌山區(qū)、阿壩藏族羌族自治州紅原縣、澄邁縣中興鎮(zhèn)、宿遷市沭陽(yáng)縣、漯河市郾城區(qū)、馬鞍山市含山縣、果洛甘德縣、懷化市中方縣
張家界市桑植縣、周口市扶溝縣、綏化市肇東市、佛山市禪城區(qū)、南昌市西湖區(qū)、曲靖市宣威市、大理云龍縣
廣元市利州區(qū)、臨汾市襄汾縣、菏澤市成武縣、哈爾濱市阿城區(qū)、韶關(guān)市新豐縣、忻州市神池縣
西安市碑林區(qū)、甘孜巴塘縣、莆田市荔城區(qū)、東方市大田鎮(zhèn)、張家界市慈利縣
中山市沙溪鎮(zhèn)、楚雄姚安縣、常德市鼎城區(qū)、漢中市洋縣、樂(lè)山市井研縣、廣西崇左市江州區(qū)、煙臺(tái)市海陽(yáng)市、晉中市壽陽(yáng)縣
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常德市澧縣、寧德市柘榮縣、永州市江華瑤族自治縣、雅安市漢源縣、海西蒙古族天峻縣、廣西玉林市福綿區(qū)、徐州市銅山區(qū)、蘭州市城關(guān)區(qū)
濰坊市奎文區(qū)、洛陽(yáng)市老城區(qū)、德陽(yáng)市羅江區(qū)、張掖市民樂(lè)縣、寧夏石嘴山市平羅縣、朔州市右玉縣、湘西州龍山縣、內(nèi)蒙古赤峰市克什克騰旗、南通市海安市、德陽(yáng)市旌陽(yáng)區(qū)
黃岡市紅安縣、普洱市思茅區(qū)、東莞市長(zhǎng)安鎮(zhèn)、資陽(yáng)市安岳縣、臺(tái)州市臨海市、廣州市白云區(qū)、宜春市豐城市
開(kāi)封市尉氏縣、臨沂市蘭陵縣、肇慶市封開(kāi)縣、運(yùn)城市垣曲縣、東莞市東坑鎮(zhèn)
遵義市正安縣、安陽(yáng)市文峰區(qū)、寧德市周寧縣、鶴崗市興山區(qū)、德陽(yáng)市旌陽(yáng)區(qū)、甘南碌曲縣、廣西來(lái)賓市忻城縣
財(cái)說(shuō)｜CXO板塊集體回暖，泰格醫(yī)藥“掉隊(duì)”|界面新聞 · 證券
CXO板塊迎來(lái)2025“開(kāi)門(mén)紅”。第一季度，CXO頭部企業(yè)整體業(yè)績(jī)顯著改善，結(jié)束了此前一年的低迷態(tài)勢(shì)。
龍頭藥明康德（603259.SH）表現(xiàn)最為突出，一季度營(yíng)收96.5億元，同比大增21.0%；凈利潤(rùn)更是同比增長(zhǎng)89.1%至36.7億元?？谍埢桑?00759.SZ）一季度營(yíng)收30.99億元，同比增長(zhǎng)16.03%；凈利潤(rùn)3.06億元，同比增幅達(dá)32.54%。
訂單作為CXO企業(yè)的核心生命線，一季度也全面回暖。截至3月底，藥明康德在手訂單總額高達(dá)523.3億元，同比增長(zhǎng)47.1%；康龍化成新簽訂單同比增長(zhǎng)超10%，其中小分子CDMO訂單同樣實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。
作為頭部CXO之一，泰格醫(yī)藥（300347.SZ）業(yè)績(jī)卻處于下滑態(tài)勢(shì)。2024年，泰格醫(yī)藥全年收入為66.03億元，同比下降10.58%；扣非凈利潤(rùn)為8.55億元，同比下滑42.13%。尤其第四季度業(yè)績(jī)進(jìn)一步惡化，收入環(huán)比下滑10.12%；2025年第一季度，公司收入繼續(xù)減少5.79%，凈利潤(rùn)跌29.61%至1.65億元。
泰格醫(yī)藥為何掉隊(duì)？
泰格醫(yī)藥主營(yíng)業(yè)務(wù)集中于臨床試驗(yàn)服務(wù)，2024年“臨床試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)”板塊收入為31.78億元，同比下降23.75%，成為拖累整體收入的主要因素。盡管臨床項(xiàng)目總數(shù)從2023年的752個(gè)增長(zhǎng)至2024年的831個(gè)，但客戶(hù)普遍面臨資金緊張、項(xiàng)目推進(jìn)受阻，導(dǎo)致有效訂單不足。同時(shí)，行業(yè)內(nèi)CRO價(jià)格戰(zhàn)激烈，訂單平均單價(jià)持續(xù)下降。收入下滑同時(shí)，固定人力成本未能同步削減，造成毛利率劇烈壓縮，尤其Q4單季毛利率暴跌至17.7%，顯示泰格醫(yī)藥在成本控制方面滯后。
利潤(rùn)結(jié)構(gòu)上，泰格醫(yī)藥“非經(jīng)常性損益”由過(guò)去的正值轉(zhuǎn)為2024年的-4.76億元，主要源于其“CRO+股權(quán)投資”模式在生物醫(yī)藥資本寒冬中遭遇估值暴跌。2022和2023年，公司投資收益分別貢獻(xiàn)5.63億與6.77億元，2024年則轉(zhuǎn)為凈虧損。由于這類(lèi)投資資產(chǎn)通過(guò)“按公允價(jià)值計(jì)量”的方式計(jì)入財(cái)務(wù)報(bào)表，生物醫(yī)藥行業(yè)整體情緒轉(zhuǎn)冷直接反映于賬面表現(xiàn)，成為公司凈利潤(rùn)暴跌的次要推手。此外，部分客戶(hù)項(xiàng)目取消及應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)加劇，亦對(duì)公司現(xiàn)金流構(gòu)成隱患。
區(qū)域結(jié)構(gòu)也揭示泰格醫(yī)藥的增長(zhǎng)困境。2024年，公司境內(nèi)營(yíng)收同比下降17.11%，遠(yuǎn)高于境外市場(chǎng)的3.29%跌幅。受融資環(huán)境低迷影響，早期Biotech企業(yè)項(xiàng)目取消頻發(fā)。相較之下，海外市場(chǎng)在剔除疫苗因素后已恢復(fù)增長(zhǎng)，但整體占比仍偏低。2025年一季度雖實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.64億元，同比下滑收窄至5.79%，凈利潤(rùn)環(huán)比回升至1.65億元，但在競(jìng)爭(zhēng)更趨激烈的環(huán)境中，尚不足以扭轉(zhuǎn)全年度增長(zhǎng)乏力趨勢(shì)。
戰(zhàn)略層面，泰格醫(yī)藥試圖通過(guò)裁撤疫苗業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)、壓縮虧損業(yè)務(wù)線來(lái)收縮戰(zhàn)線，聚焦主業(yè)，但調(diào)整仍屬“修補(bǔ)式應(yīng)對(duì)”，未顯現(xiàn)出對(duì)成本結(jié)構(gòu)或毛利機(jī)制的根本性重塑。泰格醫(yī)藥也再探索AI賦能提升效率，但目前未形成藥明康德那種對(duì)凈利率與人均效能的實(shí)質(zhì)性改善，2024年人均創(chuàng)收及創(chuàng)利水平未顯著增長(zhǎng)。AI應(yīng)用若不能深入融合業(yè)務(wù)流程，僅作表層“降本”工具，難以形成對(duì)沖價(jià)格戰(zhàn)的持久優(yōu)勢(shì)。
另一方面，泰格醫(yī)藥在國(guó)際化戰(zhàn)略方面進(jìn)展緩慢。雖然2024年收購(gòu)日本CRO公司Medical Edge，并表示將加大北美市場(chǎng)業(yè)務(wù)拓展，但境外營(yíng)收占比仍不足50%，與海外收入占比80%的行業(yè)頭部相比差距明顯。海外客戶(hù)對(duì)項(xiàng)目質(zhì)量與交付穩(wěn)定性的要求更高，泰格醫(yī)藥當(dāng)前“人力密集型、區(qū)域集中型”的運(yùn)營(yíng)模式顯然難以匹配這一趨勢(shì)轉(zhuǎn)變。
國(guó)際業(yè)務(wù)短期難挑大梁、國(guó)內(nèi)訂單面臨壓價(jià)與回款壓力，使泰格醫(yī)藥處于“雙頭承壓”的結(jié)構(gòu)性困局中。
行業(yè)悄然變革
藥明康德、凱萊英（002821.SZ）等頭部CXO企業(yè)通過(guò)CRDMO、TIDES、多肽、ADC等高端領(lǐng)域的深度布局，逐步建立起完整的技術(shù)閉環(huán)與產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。
藥明康德2025年一季度TIDES業(yè)務(wù)收入達(dá)22.4億元，同比暴增187.6%，同時(shí)SPPS反應(yīng)釜總產(chǎn)能計(jì)劃于年底提升至10萬(wàn)升，領(lǐng)先同行多個(gè)量級(jí)。凱萊英2024年底的多肽產(chǎn)能為14250L，預(yù)計(jì)2025年將進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)，受益于與禮來(lái)、信達(dá)等合作項(xiàng)目，訂單呈高速增長(zhǎng)趨勢(shì)。這些頭部企業(yè)憑借早期布局及對(duì)終端需求的前瞻洞察，成功綁定全球客戶(hù)項(xiàng)目，在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型周期中搶占主動(dòng)。
AI賦能成為推動(dòng)運(yùn)營(yíng)效率變化的另一路徑。藥明康德財(cái)報(bào)顯示，2022至2024年員工人數(shù)雖減少，但凈利率從22.62%上升至24.83%，人均創(chuàng)收與人均凈利潤(rùn)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。相比之下，凱萊英雖已開(kāi)啟AI流程測(cè)試，但2024年上半年凈利率和人均效率指標(biāo)同比下降，暫未體現(xiàn)提效效果。其他如皓元醫(yī)藥（688131.SH）、美迪西（688202.SH）等2023年出現(xiàn)人效提升的階段性現(xiàn)象，但2024年數(shù)據(jù)未見(jiàn)延續(xù)性趨勢(shì)?，F(xiàn)階段，僅藥明康德形成較為系統(tǒng)的AI賦能路徑，其余企業(yè)多處于探索階段。
此外，盡管全球融資環(huán)境有改善的預(yù)期存在，但CXO行業(yè)價(jià)格基線已受到影響。2022年以來(lái)國(guó)內(nèi)臨床研究服務(wù)價(jià)格水平逐年下調(diào)，2024年初降至2022年均價(jià)的70%左右。企業(yè)為爭(zhēng)奪訂單不斷下調(diào)服務(wù)報(bào)價(jià)，價(jià)格回升預(yù)期有限。由此，多數(shù)CXO企業(yè)通過(guò)布局海外產(chǎn)能（如新加坡、瑞士、英國(guó)等）應(yīng)對(duì)潛在政策變動(dòng)，也有部分企業(yè)嘗試跟隨中國(guó)藥企出海，進(jìn)入東南亞、中東等新興市場(chǎng)。目前，藥明康德、凱萊英、康龍化成等企業(yè)已在新加坡和中東北非等地區(qū)開(kāi)展初步投資或并購(gòu)。
綜合看 ，頭部企業(yè)通過(guò)TIDES等高附加值業(yè)務(wù)擴(kuò)展、AI流程優(yōu)化及全球化布局建立一定結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)。部分企業(yè)尚處策略調(diào)整與驗(yàn)證階段，在技術(shù)融合、定價(jià)能力及項(xiàng)目執(zhí)行環(huán)節(jié)仍需時(shí)間驗(yàn)證。當(dāng)前行業(yè)估值中樞已回落至10~20倍PE區(qū)間，反映市場(chǎng)對(duì)未來(lái)利潤(rùn)增速預(yù)期的調(diào)整，也對(duì)企業(yè)的盈利結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性與海外風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖能力提出了更高要求。
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