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IPO雷達 | 成立不足三年的思格新能源赴港上市：累虧超5億元，存貨飆升還要擴產(chǎn)|界面新聞 · 證券
界面新聞記者 | 郭凈凈
華為前高管創(chuàng)業(yè)的思格新能源（上海）股份有限公司（簡稱“思格新能源”）近日正式遞交港交所主板上市申請材料。
成立第二年，思格新能源推出五合一光儲充一體機，這讓其很快收獲第一個1億美元收入。然而，公司成立不足三年已累虧超5億元，截至2024年9月底負債7.44億元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物不足3億元。此外，公司從高瓴等機構所獲融資額7.15億元，已花了約78.32%。當前，公司正計劃擴建臨港生產(chǎn)基地及南通過渡生產(chǎn)基地。
鑒于此，有港股分析人士對界面新聞稱，對于業(yè)務主要在境外、至今仍虧損但又急于擴產(chǎn)能的思格新能源來說，赴港上市是融資“補血”的好去處；“但若公司上市后仍無法改變虧損狀況，相對謹慎的港股投資者可能不會給出高估值”。
成立不足三年累虧超5億元
思格新能源成立于2022年5月，主要業(yè)務為開發(fā)及提供融合人工智能及云計算技術的分布式光儲解決方案。公司于2023年6月推出五合一光儲充一體機SigenStor，該產(chǎn)品將光伏逆變器、直流充電模塊、PCS、儲能電池和EMS融合為一體。
2023年、2024年前9月，上述產(chǎn)品分別銷售總能源容量18兆瓦時及220兆瓦時，平均售價分別為3.17元/瓦時及2.88元/瓦時。同期，公司銷售392臺及6673臺智能能源網(wǎng)關，平均售價分別為2844元/臺及5582元/臺。
據(jù)弗若斯特沙利文報告，2024年前三季度，前五大可堆棧分布式光儲一體機解決方案公司占全球總出貨量的76.7%。按2024年前三季度的出貨量來看，思格新能源為最大的可堆棧分布式光儲一體機解決方案公司，出貨量為231兆瓦時，市場份額為24.3%。
2022年至2023年，全球可堆棧分布式光儲一體機的出貨量由0.1千兆瓦時增至0.6千兆瓦時，2024年預計1.5千兆瓦時。弗若斯特沙利文報告認為，全球可堆棧分布式光儲一體機解決方案的出貨量預計于2029年達到36.1千兆瓦時，2024年至2029年的年復合增長率為87.8%。
目前，思格新能源依賴分銷商在全球營銷及銷售產(chǎn)品。其中，歐洲是最主要的收入來源。2023年、2024年前9月，來自歐洲市場的收入分別是4231.2萬元、4.56億元，占公司收入比重分別是72.6%、65.1%。
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思格新能源2023年收入5830.2萬元，2024年前9月收入增至7億元；毛利率分別是31.3%、44.2%。其中，來自五合一光儲充一體機收入分別是5617.4萬元、6.33億元，占總收入比重分別是96.4%、90.5%。
思格新能源稱自己是中國光儲市場最快實現(xiàn)年收入1億美元的儲能企業(yè)。不過，公司也表示，由于營運歷史有限，可能無法代表未來的發(fā)展或財務業(yè)績，且可能無法維持歷史增長率；“公司的發(fā)展速度或會因多種潛在原因而下降，包括終端用戶支出減少、競爭加劇、能源消耗趨勢發(fā)生變化、儲能系統(tǒng)行業(yè)發(fā)展放緩、替代性商業(yè)模式出現(xiàn)、政府激勵措施與政策發(fā)生改變或整體經(jīng)濟狀況發(fā)生變化”。
目前，思格新能源未能改變虧損局面。2022年（5月至12月）、2023年及2024年前9月，公司期內(nèi)虧損分別是7618.7萬元、3.73億元及5335.4萬元，累計虧損額超5億元。
思格新能源將虧損歸因于成立及商業(yè)化銷售的初期增長所產(chǎn)生的費用，以及在擴大生產(chǎn)規(guī)模、拓展全球分銷商網(wǎng)絡、促進終端用戶增長和參與度提升，以及推進產(chǎn)品和技術研發(fā)方面進行大量投資。
2022年（5月至12月）、2023年及2024年前9月，思格新能源的研發(fā)開支分別是2616.4萬元、1.93億元及1.98億元；銷售及營銷費用分別為68.5萬元、5342.2萬元及1.05億元。
“如果銷售及營銷支出無法如預期般促進收入大幅增加，我們的經(jīng)營業(yè)績將會受到影響?！彼几裥履茉捶Q，如果未能以具成本效益的方式進行銷售及營銷活動，公司可能會產(chǎn)生龐大的營銷費用，這可能會對其業(yè)務、經(jīng)營業(yè)績、財務狀況及前景造成不利影響。
存貨飆升，負債率高企，還要大擴產(chǎn)
當前，思格新能源正在擴大產(chǎn)能。公司在上海臨港和江蘇南通的生產(chǎn)工廠生產(chǎn)逆變器及儲能電池等產(chǎn)品。截至2024年9月30日，公司逆變器的年產(chǎn)能為58800個，儲能電池的年產(chǎn)能為416兆瓦時，產(chǎn)能利用率分別為73.6%及88.3%；目前其逆變器及儲能電池的預計年產(chǎn)能分別為90000個及1.8千兆瓦時。
“我們計劃通過擴建臨港生產(chǎn)基地及南通過渡生產(chǎn)基地以進一步逐步提高整體產(chǎn)能?！彼几裥履茉捶Q，公司正在臨港生產(chǎn)基地擴建一條儲能電池生產(chǎn)線，設計年產(chǎn)能為0.96千兆瓦時，預期于2025年6月完工；并于南通過渡生產(chǎn)基地建設兩條逆變器生產(chǎn)線，設計年產(chǎn)能18萬個，預期到2025年5月前完工；未來還計劃在南通建造一個新生產(chǎn)基地，用于生產(chǎn)工商用及戶用光儲充解決方案，預期光儲充儲能電池年產(chǎn)能約為1.4千兆瓦時及逆變器年產(chǎn)能約為19萬個，預期于2026年開始于新生產(chǎn)基地生產(chǎn)。
思格新能源此次港股IPO募資將用于擴大其光伏儲能及充電技術的軟硬研發(fā)團隊，計劃于2025年至2028年每年新聘約100至200名研發(fā)人員；擴大在全球主要市場的客戶服務團隊，計劃2025年至2028年每年增聘約100名銷售及客戶服務人員；計劃在江蘇南通興建新生產(chǎn)基地等。
思格新能源表示，倘其無法以可接受的條款獲得充足資金以滿足需求，公司可能無法執(zhí)行增長策略，而其業(yè)務、財務狀況及前景可能會受到重大不利影響。
截至2024年9月30日，思格新能源負債總額約7.44億元，其中流動負債總額7.02億元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅2.94億元。2022年（5月至12月）、2023年及2024年前9月，公司資產(chǎn)負債率從9.1%升至59.8%、64.2%；期間，經(jīng)營活動所用現(xiàn)金流量凈額分別是3610.3萬元、3.7億元及2億元。
“倘經(jīng)營現(xiàn)金流出狀況持續(xù)或惡化，則未來可能會錄得流動負債凈額狀況，這會使我們面臨流動性風險?！彼几裥履茉捶Q，倘未來其持續(xù)經(jīng)營成本增加，或經(jīng)營活動所得現(xiàn)金未達到預期，則其經(jīng)營現(xiàn)金狀況可能會惡化，而由于可用現(xiàn)金金額有限，無法滿足經(jīng)營業(yè)務的現(xiàn)金需求，也無法為業(yè)務擴張投資提供資金。
據(jù)了解，思格新能源面臨的信貸風險來自于日常業(yè)務過程中向客戶銷售商品或提供服務而應收的貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)。除新客戶通常需要預付款項外，公司通常提供自交付起30至90天的付款期限。2023年及2024年前9月，該公司的貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)分別為2026.1萬元、1.62億元；貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)的平均周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為63天、35天。
“貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)的波動及延長可能對我們的現(xiàn)金流量及流動資金狀況造成重大不利影響?！彼几裥履茉幢硎?。截至2025年1月31日，公司截至2024年9月30日的未償還貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)中的1.63億元（或96.7%）已結(jié)清。
還需看到的是，隨著擴張節(jié)奏加快，思格新能源存貨持續(xù)增加。2022年（5月至12月）、2023年及2024年前9月，公司存貨分別為153.2萬元、1.9億元及4.24億元。其中，2023年及2024年前9月，公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為858天、212天。
思格新能源表示，由于快速擴大業(yè)務規(guī)模并經(jīng)歷了初始發(fā)展階段，產(chǎn)品銷售呈指數(shù)級增長，以及為滿足快速增長的訂單量而儲備存貨。截至2025年1月31日，公司截至2024年9月30日的未售出存貨中的1.69億元（或39.8%）已出售或使用。
估值近42億元，上市前對兩位高管大額股權激勵
思格新能源更為外界關注的是，這是又一家華為前高管創(chuàng)業(yè)的公司。
據(jù)介紹，思格新能源董事長、CEO許映童曾在華為任職近23年，于1999年加入華為后曾擔任智能光伏業(yè)務總裁及升騰人工智能計算業(yè)務總裁等職務。公司執(zhí)行董事兼總裁張先淼也曾在華為任職超過11年，于2011年加入華為后曾擔任商用光伏業(yè)務負責人等職位。
招股書顯示，許映童直接控制公司約10.18%股權及通過控股實體（即上海鷗集、上海谷廩、上海麥廩及上海麥塔）間接控制公司約39.1%股權。
自2022年6月至2024年1月，思格新能源經(jīng)過六輪融資，獲得高瓴資本、華登國際、云暉資本、鐘鼎資本等累計投資額7.15億元，至今公司已動用約78.32%投資額。目前，高瓴資本持股14.89%，華登國際持股8.18%。
2024年1月31日最后一輪融資中，天堂硅谷創(chuàng)業(yè)出資3000萬元，認購了思格新能源15.9397萬元的注冊資本，每一元注冊資本的成本價達到188.21元。若以公司當年底股改后的注冊資本22,156,188元來估算，思格新能源當時估值約為41.7億元。
此次上市前，2025年2月，思格新能源對許映童、張先淼實施了股份激勵計劃，分別授予二人874,586股、291,529股，占公司截至最后實際可行日期總股本的5%，二人以每股1元的價格認購。2月17日此次獎勵股份發(fā)行后，思格新能源注冊資本增至23,322,303元。據(jù)此，若以最后一輪融資估值來看，該公司每一元注冊資本的成本價或降至178.8元。
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