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銅川市印臺(tái)區(qū)、廣西來(lái)賓市興賓區(qū)、漳州市華安縣、哈爾濱市尚志市、株洲市淥口區(qū)
蕪湖市南陵縣、深圳市坪山區(qū)、北京市延慶區(qū)、鷹潭市月湖區(qū)、懷化市新晃侗族自治縣
西寧市城中區(qū)、阜陽(yáng)市潁東區(qū)、溫州市瑞安市、普洱市瀾滄拉祜族自治縣、瀘州市江陽(yáng)區(qū)、廣西崇左市寧明縣
南昌市西湖區(qū)、葫蘆島市建昌縣、鐵嶺市調(diào)兵山市、黔東南臺(tái)江縣、哈爾濱市阿城區(qū)、海東市平安區(qū)、福州市長(zhǎng)樂(lè)區(qū)
許昌市建安區(qū)、東莞市橋頭鎮(zhèn)、湛江市廉江市、新鄉(xiāng)市原陽(yáng)縣、郴州市蘇仙區(qū)、寶雞市太白縣、宜春市高安市、東莞市鳳崗鎮(zhèn)
金昌市金川區(qū)、文昌市錦山鎮(zhèn)、泰安市泰山區(qū)、孝感市云夢(mèng)縣、黑河市愛(ài)輝區(qū)、文山文山市、衢州市江山市、玉樹(shù)治多縣、玉樹(shù)玉樹(shù)市
白銀市平川區(qū)、雅安市雨城區(qū)、重慶市榮昌區(qū)、白山市江源區(qū)、文山文山市、鷹潭市貴溪市、玉溪市華寧縣、綏化市望奎縣、綿陽(yáng)市梓潼縣、綏化市海倫市
商丘市睢陽(yáng)區(qū)、臨汾市永和縣、重慶市南岸區(qū)、岳陽(yáng)市華容縣、青島市市南區(qū)、阿壩藏族羌族自治州金川縣、襄陽(yáng)市老河口市、上海市嘉定區(qū)
宜春市上高縣、黑河市嫩江市、聊城市冠縣、懷化市芷江侗族自治縣、鄭州市中牟縣、眉山市洪雅縣、洛陽(yáng)市汝陽(yáng)縣、鞍山市岫巖滿族自治縣
南陽(yáng)市唐河縣、銅仁市萬(wàn)山區(qū)、臨沂市郯城縣、長(zhǎng)沙市芙蓉區(qū)、直轄縣天門市、白沙黎族自治縣邦溪鎮(zhèn)
重慶市涪陵區(qū)、懷化市新晃侗族自治縣、平頂山市魯山縣、贛州市于都縣、呂梁市石樓縣、茂名市茂南區(qū)、內(nèi)蒙古呼和浩特市玉泉區(qū)、汕頭市澄海區(qū)
咸寧市咸安區(qū)、廣西玉林市福綿區(qū)、上海市奉賢區(qū)、常德市安鄉(xiāng)縣、深圳市南山區(qū)、貴陽(yáng)市白云區(qū)、廣西百色市靖西市、南陽(yáng)市社旗縣
晉中市左權(quán)縣、延安市甘泉縣、揭陽(yáng)市揭東區(qū)、沈陽(yáng)市渾南區(qū)、龍巖市漳平市、北京市密云區(qū)、廣西南寧市馬山縣、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市磴口縣、茂名市信宜市
鞍山市海城市、遼陽(yáng)市遼陽(yáng)縣、北京市西城區(qū)、常德市武陵區(qū)、中山市民眾鎮(zhèn)
成都市金牛區(qū)、常德市武陵區(qū)、廣西桂林市秀峰區(qū)、大理巍山彝族回族自治縣、涼山甘洛縣、杭州市余杭區(qū)、焦作市武陟縣、麗江市華坪縣、蚌埠市龍子湖區(qū)、臨高縣博厚鎮(zhèn)
撫順市撫順縣、衡陽(yáng)市衡山縣、東莞市茶山鎮(zhèn)、文山麻栗坡縣、德陽(yáng)市綿竹市、銅川市耀州區(qū)
大興安嶺地區(qū)漠河市、平?jīng)鍪徐`臺(tái)縣、瓊海市嘉積鎮(zhèn)、聊城市莘縣、茂名市信宜市、池州市青陽(yáng)縣、日照市東港區(qū)、廣西防城港市港口區(qū)、儋州市和慶鎮(zhèn)
襄陽(yáng)市谷城縣、澄邁縣大豐鎮(zhèn)、重慶市渝北區(qū)、益陽(yáng)市安化縣、黃山市祁門縣、合肥市瑤海區(qū)、長(zhǎng)沙市瀏陽(yáng)市
溫州市泰順縣、淄博市周村區(qū)、澄邁縣加樂(lè)鎮(zhèn)、常德市桃源縣、臨高縣皇桐鎮(zhèn)
晉中市昔陽(yáng)縣、自貢市榮縣、中山市小欖鎮(zhèn)、忻州市代縣、景德鎮(zhèn)市昌江區(qū)、河源市源城區(qū)、北京市豐臺(tái)區(qū)
定西市通渭縣、黑河市孫吳縣、楚雄楚雄市、儋州市南豐鎮(zhèn)、松原市乾安縣、丹東市鳳城市
商洛市柞水縣、重慶市江北區(qū)、邵陽(yáng)市雙清區(qū)、臨汾市鄉(xiāng)寧縣、駐馬店市正陽(yáng)縣
商丘市柘城縣、內(nèi)蒙古通遼市霍林郭勒市、鄭州市新密市、廣西崇左市憑祥市、甘孜理塘縣、菏澤市牡丹區(qū)、佳木斯市東風(fēng)區(qū)、涼山會(huì)理市
嘉峪關(guān)市文殊鎮(zhèn)、海東市樂(lè)都區(qū)、金昌市金川區(qū)、婁底市新化縣、白山市臨江市、洛陽(yáng)市瀍河回族區(qū)、廣西桂林市灌陽(yáng)縣
廣西南寧市青秀區(qū)、肇慶市廣寧縣、漯河市源匯區(qū)、阿壩藏族羌族自治州理縣、畢節(jié)市黔西市、衡陽(yáng)市衡南縣、?？谑行阌^(qū)
佳木斯市前進(jìn)區(qū)、嘉興市嘉善縣、內(nèi)蒙古呼和浩特市和林格爾縣、寧夏銀川市靈武市、臨高縣波蓮鎮(zhèn)、宜昌市興山縣、大興安嶺地區(qū)松嶺區(qū)、淮安市漣水縣
黃岡市蘄春縣、咸寧市崇陽(yáng)縣、蚌埠市淮上區(qū)、湘西州永順縣、太原市古交市、漳州市薌城區(qū)、西安市蓮湖區(qū)、廣西柳州市鹿寨縣
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清遠(yuǎn)市連州市、內(nèi)蒙古通遼市科爾沁左翼中旗、長(zhǎng)治市上黨區(qū)、吉安市新干縣、連云港市贛榆區(qū)、馬鞍山市花山區(qū)、瓊海市塔洋鎮(zhèn)、重慶市南川區(qū)、寧夏石嘴山市平羅縣、廣西防城港市港口區(qū)
長(zhǎng)春市德惠市、南昌市東湖區(qū)、咸寧市通山縣、莆田市秀嶼區(qū)、寧波市海曙區(qū)、內(nèi)蒙古興安盟烏蘭浩特市、杭州市上城區(qū)、文山文山市、曲靖市會(huì)澤縣
黃南澤庫(kù)縣、通化市二道江區(qū)、昭通市鹽津縣、滁州市瑯琊區(qū)、漢中市略陽(yáng)縣、牡丹江市陽(yáng)明區(qū)、邵陽(yáng)市綏寧縣、新鄉(xiāng)市紅旗區(qū)、湛江市霞山區(qū)
北京市門頭溝區(qū)、嘉興市海鹽縣、安慶市桐城市、商丘市民權(quán)縣、巴中市平昌縣、雙鴨山市集賢縣、馬鞍山市博望區(qū)、臨高縣和舍鎮(zhèn)、大理彌渡縣、滁州市瑯琊區(qū)
宜春市宜豐縣、延安市延長(zhǎng)縣、普洱市景東彝族自治縣、贛州市信豐縣、泉州市鯉城區(qū)、晉中市太谷區(qū)、長(zhǎng)春市雙陽(yáng)區(qū)、寧德市福安市
商丘市虞城縣、文昌市公坡鎮(zhèn)、海北海晏縣、大連市中山區(qū)、鞍山市鐵東區(qū)、鶴壁市浚縣
貴陽(yáng)市觀山湖區(qū)、昆明市盤龍區(qū)、宜春市奉新縣、衡陽(yáng)市雁峰區(qū)、東莞市石龍鎮(zhèn)、黃岡市團(tuán)風(fēng)縣、無(wú)錫市梁溪區(qū)
舟山市嵊泗縣、咸寧市嘉魚縣、大理巍山彝族回族自治縣、大同市左云縣、鹽城市濱海縣、雙鴨山市尖山區(qū)、通化市二道江區(qū)、濰坊市壽光市、東莞市鳳崗鎮(zhèn)
洛陽(yáng)市偃師區(qū)、德陽(yáng)市廣漢市、長(zhǎng)治市武鄉(xiāng)縣、阜新市清河門區(qū)、伊春市友好區(qū)、鹽城市東臺(tái)市、天津市濱海新區(qū)、廣西桂林市平樂(lè)縣
廣西百色市德?？h、甘孜甘孜縣、十堰市房縣、直轄縣潛江市、洛陽(yáng)市老城區(qū)
內(nèi)蒙古呼和浩特市武川縣、萬(wàn)寧市萬(wàn)城鎮(zhèn)、安康市漢陰縣、永州市道縣、直轄縣天門市、大同市廣靈縣、岳陽(yáng)市湘陰縣、南陽(yáng)市西峽縣、廣西來(lái)賓市興賓區(qū)、溫州市蒼南縣
呂梁市文水縣、鄭州市滎陽(yáng)市、雞西市雞東縣、臨汾市永和縣、上海市閔行區(qū)、延安市洛川縣、雙鴨山市尖山區(qū)
迪慶德欽縣、福州市倉(cāng)山區(qū)、洛陽(yáng)市伊川縣、臨汾市隰縣、常州市溧陽(yáng)市、咸陽(yáng)市旬邑縣、東莞市石排鎮(zhèn)、臨汾市浮山縣、雙鴨山市嶺東區(qū)
安陽(yáng)市殷都區(qū)、楚雄元謀縣、惠州市博羅縣、廣西貴港市覃塘區(qū)、襄陽(yáng)市襄城區(qū)、東莞市東坑鎮(zhèn)、七臺(tái)河市新興區(qū)、黃岡市浠水縣、涼山金陽(yáng)縣
大理鶴慶縣、攀枝花市米易縣、廣元市蒼溪縣、寧夏中衛(wèi)市海原縣、瓊海市潭門鎮(zhèn)、廣西百色市凌云縣、重慶市彭水苗族土家族自治縣、渭南市澄城縣、潮州市饒平縣
杭州市蕭山區(qū)、巴中市平昌縣、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟二連浩特市、樂(lè)東黎族自治縣佛羅鎮(zhèn)、齊齊哈爾市建華區(qū)、涼山會(huì)東縣
吉安市廬陵新區(qū)、汕尾市陸河縣、安陽(yáng)市湯陰縣、駐馬店市上蔡縣、玉溪市通海縣
東方市東河鎮(zhèn)、四平市鐵西區(qū)、保亭黎族苗族自治縣什玲、綏化市肇東市、本溪市南芬區(qū)、阿壩藏族羌族自治州汶川縣、遼陽(yáng)市宏偉區(qū)、西寧市城西區(qū)
岳陽(yáng)市臨湘市、淮南市大通區(qū)、北京市大興區(qū)、上饒市玉山縣、永州市零陵區(qū)、安陽(yáng)市北關(guān)區(qū)
周口市川匯區(qū)、儋州市木棠鎮(zhèn)、無(wú)錫市新吳區(qū)、長(zhǎng)春市南關(guān)區(qū)、儋州市海頭鎮(zhèn)
南通市如皋市、臨汾市侯馬市、朝陽(yáng)市龍城區(qū)、樂(lè)山市沙灣區(qū)、黔西南興仁市、吉林市磐石市、上海市閔行區(qū)、景德鎮(zhèn)市昌江區(qū)、曲靖市師宗縣、臨汾市永和縣
廣州市南沙區(qū)、徐州市睢寧縣、南平市延平區(qū)、延安市洛川縣、臨沂市莒南縣
廣西桂林市疊彩區(qū)、漳州市漳浦縣、鄭州市新鄭市、三明市大田縣、西安市碑林區(qū)、無(wú)錫市錫山區(qū)、黔西南冊(cè)亨縣、景德鎮(zhèn)市昌江區(qū)
臨沂市蒙陰縣、肇慶市端州區(qū)、雅安市蘆山縣、沈陽(yáng)市蘇家屯區(qū)、開(kāi)封市順河回族區(qū)、渭南市蒲城縣、濟(jì)寧市金鄉(xiāng)縣、鶴崗市興安區(qū)、濱州市陽(yáng)信縣、衡陽(yáng)市南岳區(qū)
成都市蒲江縣、貴陽(yáng)市云巖區(qū)、廣州市黃埔區(qū)、白山市渾江區(qū)、阜新市太平區(qū)、株洲市炎陵縣、蘇州市虎丘區(qū)、廣西南寧市邕寧區(qū)
泉州市惠安縣、重慶市九龍坡區(qū)、廣西柳州市柳江區(qū)、楚雄牟定縣、運(yùn)城市平陸縣
文昌市翁田鎮(zhèn)、東莞市萬(wàn)江街道、天津市寶坻區(qū)、廣西桂林市象山區(qū)、嘉峪關(guān)市峪泉鎮(zhèn)、揚(yáng)州市儀征市、梅州市梅江區(qū)
財(cái)說(shuō)| 除了虧損擴(kuò)大，昆侖萬(wàn)維的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還有這些疑問(wèn)待解|界面新聞 · 證券
AI應(yīng)用商業(yè)化是中國(guó)AI大模型企業(yè)面臨的一道難題，昆侖萬(wàn)維（300418.SZ）也在找尋答案。
昆侖萬(wàn)維2024年歸母凈虧損15.95億元，2025年一季度虧損7.69億元，虧損幅度相比上年同期加大。不過(guò)，公司在財(cái)報(bào)中指出，“各項(xiàng)AI業(yè)務(wù)均已進(jìn)入商業(yè)化階段，隨著AI 業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)3個(gè)季度虧損將逐步縮小”。
昆侖萬(wàn)維的“預(yù)計(jì)”會(huì)成真嗎？
研發(fā)增加是因?yàn)椤熬硇匠辍保?/h3>
昆侖萬(wàn)維去年?duì)I收56.62億元，同比增長(zhǎng)15.2%；銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用分別為23.04億元和15.43億元，分別同比增長(zhǎng)42.23%和59.46%，兩項(xiàng)費(fèi)用增長(zhǎng)快于營(yíng)收增長(zhǎng)。2025年第一季度，公司營(yíng)收17.64億元，同比增長(zhǎng)46.07%；銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用分別為8.68億元和4.3億元，分別同比增長(zhǎng)92.11%和23.43%。
橫向?qū)Ρ華股其他大模型公司，昆侖萬(wàn)維的研發(fā)增速更高，近三年復(fù)合增速近50%。目前A股聲稱自研通用大模型的公司除了昆侖萬(wàn)維（300418.SZ），還有科大訊飛（002230.SZ）和三六零（601360.SH），科大訊飛近三年研發(fā)費(fèi)用小幅增長(zhǎng)；三六零近三年研發(fā)費(fèi)用基本原地踏步。從這個(gè)維度看，昆侖萬(wàn)維在研發(fā)方面不可謂不努力。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，界面新聞研究部昆侖萬(wàn)維的研發(fā)費(fèi)用中，職工薪酬是主要開(kāi)支，2024年研發(fā)人員職工薪酬為11.06億元，同比增長(zhǎng)45.7%。
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數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，界面新聞研究部但研發(fā)人員數(shù)量和結(jié)構(gòu)上并未有明顯變化。昆侖萬(wàn)維2024年末研發(fā)人員為1554人，同比增長(zhǎng)3.05%，本科和碩士學(xué)歷研發(fā)人員分別增長(zhǎng)1.2%和6.96%。唯一合理的解釋是，公司研發(fā)人員的平均薪酬在2024年有較大幅度提升，這可能是熱門行業(yè)“卷薪酬”的結(jié)果。
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，界面新聞研究部短劇出?？渴裁?？
目前，昆侖萬(wàn)維布局了廣告、社交網(wǎng)絡(luò)、Opera搜索、游戲、短劇平臺(tái)、AI軟件技術(shù)在內(nèi)的多項(xiàng)業(yè)務(wù)，其中廣告、社交網(wǎng)絡(luò)和Opera搜索三項(xiàng)業(yè)務(wù)占利潤(rùn)比例較高。
數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順，界面新聞研究部根據(jù)2024年年報(bào)，以短劇、AI應(yīng)用為代表的新業(yè)務(wù)占昆侖萬(wàn)維收入比例并不高，但被視為重要增長(zhǎng)點(diǎn)。2024年，公司短劇平臺(tái)業(yè)務(wù)收入為1.68億元，占收入比例為2.96%。2025年一季報(bào)指出，短劇平臺(tái)Dramawave年化流水收入ARR達(dá)到約1.2億美元（月流水收入約1,000萬(wàn)美元），為收入增長(zhǎng)注入強(qiáng)勁動(dòng)力。據(jù)此推算，公司第一季度短劇收入約為2.1億元，已超去年全年，占公司一季度收入比例約為12%。
AI音樂(lè)是個(gè)稍小的增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)2025年一季報(bào)，昆侖萬(wàn)維AI音樂(lè)年化流水收入ARR達(dá)到約1,200萬(wàn)美元（月流水收入約 100 萬(wàn)美元）。
這些增長(zhǎng)離不開(kāi)昆侖萬(wàn)維的出海戰(zhàn)略。2025年第一季度，公司海外業(yè)務(wù)收入16.7 億元，同比增長(zhǎng) 56.1%，收入占比從2024年的90.98%進(jìn)一步提升至94.4%。
AI短劇是昆侖萬(wàn)維更大的野心。2月，公司開(kāi)源了全球領(lǐng)先的 SkyReels-V1 視頻生成模型與 SkyReels-A1 表情動(dòng)作可控算法；4月，公司發(fā)布并開(kāi)源全球首個(gè)使用擴(kuò)散強(qiáng)迫（Diffusion-forcing）框架的無(wú)限時(shí)長(zhǎng)電影生成模型——SkyReels-V2。通過(guò)這些開(kāi)發(fā)工具，開(kāi)發(fā)者僅需一張肖像與一段驅(qū)動(dòng)視頻，即可定制化視頻內(nèi)容，推動(dòng)制作成本下降。
值得注意的是，在短劇這一商業(yè)模式中，假設(shè)制作成本為100萬(wàn)元，買量成本往往是制作成本10倍以上，這也是昆侖萬(wàn)維銷售費(fèi)用暴增的重要原因。公司短劇取得商業(yè)化成就背后，離不開(kāi)買量的支持。
在短劇APP剛投入市場(chǎng)階段，通過(guò)買量獲得初始用戶無(wú)可厚非，截至3月底， DramaWave月活躍用戶超過(guò)1,000萬(wàn)，用戶規(guī)模成功躋身行業(yè)前五，處于中國(guó)短劇出海行業(yè)第一梯隊(duì)。不過(guò)，如果長(zhǎng)期靠買量支持，公司將面臨增收不增利的情況。
這里最關(guān)鍵的是留存率和轉(zhuǎn)化率。留存率是觀眾看了第一個(gè)劇集后，繼續(xù)觀看后續(xù)劇集的比例；轉(zhuǎn)化率是用戶觀看短劇后采取行動(dòng)（關(guān)注或購(gòu)買）的比例。目前，昆侖萬(wàn)維并未公布DramaWave APP的留存率和轉(zhuǎn)化率數(shù)據(jù)，如果大量用戶看完即走，那意味著公司未來(lái)仍要通過(guò)買量重新獲取用戶。
那么，所謂AI短劇是否能提高留存率和轉(zhuǎn)化率？一方面，從本地化策略來(lái)看，AI短劇可以生成當(dāng)?shù)啬刚Z(yǔ)配音字幕，甚至修改成當(dāng)?shù)胤?，更易于用戶接受，但另一方面，觀眾對(duì)于人類演員的認(rèn)可度會(huì)更高，除非AI短劇能做到完全以假亂真。
毛利率、合同負(fù)債下降，財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)仍待考證
此外，昆侖萬(wàn)維的一些財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)仍有反常之處，有待考證。
從2024年財(cái)報(bào)看，短劇平臺(tái)業(yè)務(wù)是公司盈利能力最強(qiáng)的業(yè)務(wù)，毛利率高達(dá)96.22%。2025年第一季度短劇業(yè)務(wù)收入占比提升，正常情況下高毛利率業(yè)務(wù)收入占比提升有助于提高整體毛利率。但昆侖萬(wàn)維2025年第一季度毛利率不升反降，從2024年第一季度78.43%降至2025年第一季度的69.01%。
昆侖萬(wàn)維并未解釋一季度毛利率下降的原因，只是解釋了當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本上升原因是由于廣告業(yè)務(wù)發(fā)展導(dǎo)致廣告成本增加所致。也就是說(shuō)，很有可能公司的營(yíng)收主力廣告業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)了回落。
昆侖萬(wàn)維合同負(fù)債在2025年第一季度也出現(xiàn)同比下降，公司當(dāng)期合同負(fù)債為1.54億元，相比上年同期的2.02億元有所下降。
一般來(lái)說(shuō)，用戶訂閱產(chǎn)品由于提前付費(fèi)，容易產(chǎn)生合同負(fù)債。短劇是一個(gè)典型的訂閱制付費(fèi)模式產(chǎn)品，特別是在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家。昆侖萬(wàn)維表示，短劇Drama Wave產(chǎn)品得益于訂閱用戶規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，平臺(tái)收入水平不斷增長(zhǎng)。那么，既然短劇訂閱用戶規(guī)模增長(zhǎng)，為何沒(méi)能帶動(dòng)合同負(fù)債增長(zhǎng)，這一點(diǎn)也需要公司做出合理解釋。
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