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重慶市南岸區(qū)、東莞市厚街鎮(zhèn)、三門峽市盧氏縣、宜昌市西陵區(qū)、新鄉(xiāng)市延津縣、張掖市高臺縣
海南貴德縣、成都市新都區(qū)、威海市榮成市、濰坊市濰城區(qū)、雞西市梨樹區(qū)、株洲市醴陵市、齊齊哈爾市訥河市、銅陵市樅陽縣
紅河蒙自市、黔東南劍河縣、本溪市桓仁滿族自治縣、廣西柳州市柳城縣、牡丹江市林口縣、隴南市康縣、阿壩藏族羌族自治州理縣、呂梁市交口縣、玉溪市華寧縣、晉中市壽陽縣
漳州市平和縣、大慶市林甸縣、大連市西崗區(qū)、陽江市江城區(qū)、臨沂市河?xùn)|區(qū)、揭陽市普寧市
昭通市魯?shù)榭h、寧波市江北區(qū)、營口市老邊區(qū)、寧夏石嘴山市平羅縣、信陽市商城縣、大理南澗彝族自治縣、東莞市大朗鎮(zhèn)
廣西桂林市恭城瑤族自治縣、湘西州保靖縣、吉林市舒蘭市、衡陽市衡東縣、衡陽市雁峰區(qū)、廣西百色市田陽區(qū)、天津市紅橋區(qū)、西安市周至縣、揚州市邗江區(qū)
安慶市太湖縣、臨沂市費縣、宜賓市屏山縣、涼山寧南縣、廣西河池市都安瑤族自治縣、亳州市利辛縣、沈陽市沈河區(qū)、怒江傈僳族自治州福貢縣、安慶市懷寧縣、哈爾濱市松北區(qū)
河源市東源縣、周口市沈丘縣、屯昌縣南呂鎮(zhèn)、寧波市奉化區(qū)、新鄉(xiāng)市長垣市、晉中市和順縣、臨沂市平邑縣、資陽市樂至縣、臨汾市永和縣、牡丹江市東寧市
忻州市原平市、延安市子長市、贛州市會昌縣、岳陽市華容縣、遼源市西安區(qū)
沈陽市鐵西區(qū)、荊州市公安縣、洛陽市老城區(qū)、淮安市淮陰區(qū)、大連市普蘭店區(qū)、澄邁縣文儒鎮(zhèn)
撫州市黎川縣、焦作市馬村區(qū)、廣元市昭化區(qū)、深圳市南山區(qū)、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市陳巴爾虎旗、長沙市開福區(qū)、滁州市明光市
郴州市桂東縣、畢節(jié)市納雍縣、昆明市官渡區(qū)、呂梁市孝義市、渭南市臨渭區(qū)、廣西梧州市龍圩區(qū)、云浮市云安區(qū)
濟南市商河縣、上饒市廣豐區(qū)、內(nèi)蒙古興安盟科爾沁右翼中旗、南昌市西湖區(qū)、菏澤市成武縣、大連市中山區(qū)、廣西崇左市大新縣、商丘市夏邑縣、成都市都江堰市、鎮(zhèn)江市丹陽市
安康市紫陽縣、南昌市灣里區(qū)、許昌市長葛市、重慶市巫山縣、綏化市望奎縣、蚌埠市禹會區(qū)、內(nèi)蒙古包頭市東河區(qū)、臨汾市鄉(xiāng)寧縣、晉中市太谷區(qū)
肇慶市高要區(qū)、洛陽市洛龍區(qū)、臨沂市莒南縣、武漢市青山區(qū)、黔東南凱里市、安順市普定縣、懷化市通道侗族自治縣、玉樹雜多縣
六安市霍山縣、白城市大安市、撫州市南豐縣、泰安市岱岳區(qū)、蚌埠市固鎮(zhèn)縣、益陽市資陽區(qū)、平?jīng)鍪嗅轻紖^(qū)
內(nèi)蒙古鄂爾多斯市鄂托克旗、西安市蓮湖區(qū)、漯河市郾城區(qū)、黔南福泉市、天津市東麗區(qū)、珠海市斗門區(qū)、菏澤市單縣、南充市高坪區(qū)、瓊海市博鰲鎮(zhèn)
德州市禹城市、達州市開江縣、廣西梧州市藤縣、廣西梧州市長洲區(qū)、哈爾濱市尚志市、淮北市濉溪縣、吉安市萬安縣、黔東南鎮(zhèn)遠縣
岳陽市君山區(qū)、邵陽市邵東市、孝感市孝昌縣、大理大理市、清遠市連州市
宜賓市屏山縣、廣西崇左市大新縣、內(nèi)蒙古赤峰市林西縣、哈爾濱市通河縣、廣州市黃埔區(qū)、淄博市高青縣
果洛久治縣、楚雄永仁縣、張掖市甘州區(qū)、遵義市習(xí)水縣、襄陽市?？悼h
吉林市磐石市、池州市貴池區(qū)、東莞市望牛墩鎮(zhèn)、白銀市平川區(qū)、邵陽市武岡市、遼陽市遼陽縣
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財說| 機器人腱繩帶動市值翻倍，南山智尚傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長乏力|界面新聞 · 證券
南山智尚（300918.SZ）股價在一個月內(nèi)實現(xiàn)翻倍，由4月9日低點11.79元/股一度升至5月7日高點27.27元/股。
與股價作為對比的是差強人意的業(yè)績。南山智尚去年營業(yè)收入 16.16 億元，較上年同期增長 0.98%；歸屬于上市公司股東凈利潤為 1.91 億元，同比下降 5.82%。2025年一季度公司營收3.62億元、凈利潤0.37億元，同比增幅均不足1%。
機器人腱繩的橫空出世，是南山智尚市值翻倍的原因。公司新材料業(yè)務(wù)中的超高分子量聚乙烯纖維（UHMWPE）可用于機器人腱繩材料。雖然這為南山智尚增加了新的預(yù)期，不過短時間內(nèi)股價漲幅真的合理嗎？
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長乏力
拋去機器人腱繩這件新馬甲，作為國內(nèi)毛紡織行業(yè)龍頭及高性能纖維材料領(lǐng)軍企業(yè)，南山智尚在自身傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的業(yè)績表現(xiàn)已出現(xiàn)疲態(tài)。
2024年，南山智尚凈利潤下降一方面是由于可轉(zhuǎn)債計提利息費用，另一方面是受下游終端服裝品牌業(yè)績疲軟影響，精紡呢絨業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比下滑。年報顯示，精紡呢絨收入同比下降 9.54% 至 8.1 億元，產(chǎn)能利用率降至 79.52%，不過公司通過提升功能性面料占比和控制成本，將毛利率逆勢提升至 35.54%；服裝業(yè)務(wù)收入同比增長了 4.45% 至 6.1 億元，通過技改升級及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動毛利率提升至 36.55%，兩者合計貢獻營收占比達88%，但增速已顯疲態(tài)。
數(shù)據(jù)來源:WIND年報、界面新聞研究部與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)漲勢放緩對應(yīng)的是新材料業(yè)務(wù)營收激增。超高分子量聚乙烯纖維（UHMWPE）收入同比增長 94.75% 至 1.76 億元，增長強勁主要是由于二期 3000 噸項目全面達產(chǎn)，全年銷量約 3304 噸，但單價下滑及二期投產(chǎn)等原因?qū)е旅式抵?10.23%。不過，自去年第四季度以來行業(yè)單價回升，后續(xù)盈利改善可期。此外，2024 年 11 月年產(chǎn) 8 萬噸高性能差別化錦綸長絲項目部分產(chǎn)線成功啟動試投產(chǎn)，預(yù)計將在 2025 年貢獻新業(yè)績增量。
需要注意的是，當下超高分子量聚乙烯纖維收入占南山智尚總營收的10%，并且10%的毛利對公司整體凈利貢獻也十分有限，甚至遠不及傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。這門新生意想象空間真如市場所給予南山智尚的股價預(yù)期這般大嗎？
想象空間有多大？
2024年年報中，南山智尚特別披露了超高分子量聚乙烯纖維作為公司戰(zhàn)略性切入新材料領(lǐng)域的關(guān)鍵支柱，已構(gòu)建起企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的核心突破口。目前公司超高分子量聚乙烯纖維年產(chǎn)能合計達到3600噸，可生產(chǎn)100D-2400D、26cN/dtex-42cN/dtex 等不同規(guī)格的產(chǎn)品。
市場給予南山智尚想象空間，源于對機器人腱繩未來空間的傳導(dǎo)。機器人腱繩賦能靈巧手靈活度、輕量化，滲透前景廣闊。中國信息通信研究院預(yù)測，2045年我國人形機器人將步入Lv5階段，對應(yīng)市場規(guī)模達10萬億級別。靈巧手作為一種新型末端執(zhí)行器逐步替代傳統(tǒng)夾持器，在人形機器人與環(huán)境交互中起到關(guān)鍵作用，占整機價值量18%。至于到腱繩環(huán)節(jié)，國盛證券預(yù)測22自由度下腱繩單機價值量約3520元，1000萬臺人形機器人出貨量對應(yīng)腱繩市場規(guī)模達352億元。
南山智尚生產(chǎn)的超高分子量聚乙烯纖維是最具優(yōu)勢的腱繩材料，超高分子量聚乙烯纖維密度為鋼的1/7，強度卻是鋼材的15倍，同時具備卓越的耐磨、耐腐蝕、耐老化性能，以及更低廉的成本。目前南山智尚已與國內(nèi)外多家知名機器人公司對接合作UHMWPE在機器人上的多種應(yīng)用，有望在行業(yè)內(nèi)獲得先發(fā)優(yōu)勢。理論上，南山智尚超高分子量聚乙烯纖維業(yè)務(wù)的業(yè)績天花板取決于市占率。
按照2024年中國UHMWPE纖維消費量為5.5萬噸計算，滿產(chǎn)3600噸后的南山智尚市占率約6.5%，不過5.5萬噸UHMWPE纖維里，其中海洋產(chǎn)業(yè)占比25%（約1.38萬噸），安全防護占比22%（約1.21萬噸），當下用于人形機器人的占比較低。此外，超高分子量聚乙烯纖維領(lǐng)域，國際巨頭帝斯曼、霍尼韋爾壟斷高端市場，國內(nèi)企業(yè)仍處技術(shù)追趕階段。結(jié)合機器人腱繩等新興場景商業(yè)化進度存在不確定性、UHMWPE樹脂價格波動可能影響利潤水平以及目前該業(yè)務(wù)較低的毛利率，機器人市場最后傳導(dǎo)至機器人領(lǐng)域的超高分子量聚乙烯纖維市場空間相對較為有限。以南山智尚當下6.5%的市占率及10%的毛利率，這項業(yè)務(wù)未來業(yè)績提升空間有待觀察。
估值方面，對比行業(yè)估值中樞，南山智尚目前53.67倍PE_TTM和3.91倍PB_LF均處于高位?？紤]到UHMWPE在機器人領(lǐng)域的潛在市場空間及錦綸項目達產(chǎn)后的盈利彈性，溢價存在一定合理性。投資者未來可重點關(guān)注南山智尚二季度新材料訂單落地情況及產(chǎn)能爬坡速度，若季度營收增速能提升至20%以上，當前估值可逐步消化。
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