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蚌埠市淮上區(qū)、長沙市寧鄉(xiāng)市、定西市隴西縣、白山市臨江市、無錫市新吳區(qū)、曲靖市麒麟?yún)^(qū)、定安縣富文鎮(zhèn)、安陽市安陽縣、泉州市金門縣、內(nèi)蒙古通遼市科爾沁區(qū)
中山市小欖鎮(zhèn)、文山廣南縣、廣西河池市鳳山縣、云浮市羅定市、文山麻栗坡縣、濮陽市臺(tái)前縣、聊城市東昌府區(qū)、廣西北海市合浦縣
瓊海市長坡鎮(zhèn)、江門市恩平市、東莞市石排鎮(zhèn)、鷹潭市貴溪市、黔南貴定縣、廣西百色市田林縣、重慶市忠縣、遂寧市船山區(qū)、平?jīng)鍪腥A亭縣
廣西桂林市荔浦市、上海市靜安區(qū)、昆明市祿勸彝族苗族自治縣、紅河彌勒市、蘇州市常熟市、渭南市韓城市、汕頭市潮南區(qū)
周口市西華縣、文昌市文城鎮(zhèn)、上海市浦東新區(qū)、陵水黎族自治縣提蒙鄉(xiāng)、德陽市廣漢市、重慶市九龍坡區(qū)、周口市商水縣、定西市岷縣、自貢市榮縣、巴中市恩陽區(qū)
惠州市博羅縣、昌江黎族自治縣十月田鎮(zhèn)、文昌市重興鎮(zhèn)、哈爾濱市阿城區(qū)、九江市共青城市、保亭黎族苗族自治縣保城鎮(zhèn)、邵陽市綏寧縣
懷化市麻陽苗族自治縣、廣元市蒼溪縣、臺(tái)州市臨海市、麗水市云和縣、婁底市雙峰縣、河源市源城區(qū)、昆明市晉寧區(qū)、臨汾市安澤縣
牡丹江市綏芬河市、寶雞市陳倉區(qū)、營口市西市區(qū)、大同市左云縣、泉州市石獅市、玉樹稱多縣、寧德市福安市、黔西南冊(cè)亨縣、蘇州市常熟市
寶雞市渭濱區(qū)、錦州市凌河區(qū)、阜新市太平區(qū)、湛江市廉江市、廣西桂林市永福縣、普洱市思茅區(qū)
合肥市包河區(qū)、株洲市石峰區(qū)、紅河元陽縣、揭陽市揭西縣、海北剛察縣、東方市四更鎮(zhèn)、陵水黎族自治縣光坡鎮(zhèn)、洛陽市老城區(qū)、寧德市霞浦縣、昭通市水富市
廣州市越秀區(qū)、杭州市江干區(qū)、新余市分宜縣、揚(yáng)州市寶應(yīng)縣、懷化市中方縣、開封市尉氏縣、淄博市高青縣、內(nèi)蒙古阿拉善盟阿拉善右旗
中山市東升鎮(zhèn)、哈爾濱市通河縣、陽江市陽東區(qū)、廣州市海珠區(qū)、常德市石門縣、惠州市龍門縣、衡陽市祁東縣、湘潭市岳塘區(qū)
松原市寧江區(qū)、連云港市連云區(qū)、宿州市埇橋區(qū)、湛江市遂溪縣、上饒市鉛山縣、湘西州瀘溪縣
上海市楊浦區(qū)、中山市五桂山街道、齊齊哈爾市克山縣、宜昌市五峰土家族自治縣、海南共和縣
宿州市碭山縣、渭南市臨渭區(qū)、湘西州古丈縣、南平市建甌市、瓊海市長坡鎮(zhèn)、錦州市太和區(qū)、岳陽市湘陰縣、果洛甘德縣、天水市秦州區(qū)
撫州市南城縣、昌江黎族自治縣海尾鎮(zhèn)、延邊安圖縣、四平市梨樹縣、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟蘇尼特左旗、淄博市沂源縣、宜春市銅鼓縣
廣西北海市銀海區(qū)、七臺(tái)河市茄子河區(qū)、金華市義烏市、忻州市靜樂縣、內(nèi)蒙古赤峰市阿魯科爾沁旗、濮陽市范縣、昆明市嵩明縣、貴陽市烏當(dāng)區(qū)、文昌市昌灑鎮(zhèn)
甘孜得榮縣、黔西南望謨縣、鶴崗市興山區(qū)、吉安市永豐縣、張掖市甘州區(qū)、惠州市博羅縣
濟(jì)南市歷城區(qū)、延安市志丹縣、長治市潞城區(qū)、綏化市蘭西縣、內(nèi)蒙古興安盟科爾沁右翼中旗、韶關(guān)市乳源瑤族自治縣
七臺(tái)河市茄子河區(qū)、張家界市武陵源區(qū)、南昌市東湖區(qū)、麗江市寧蒗彝族自治縣、達(dá)州市開江縣
內(nèi)蒙古赤峰市克什克騰旗、珠海市香洲區(qū)、撫順市順城區(qū)、黔西南普安縣、連云港市東?？h
云浮市云城區(qū)、定安縣翰林鎮(zhèn)、株洲市天元區(qū)、焦作市孟州市、呂梁市臨縣、徐州市銅山區(qū)、溫州市文成縣、成都市新都區(qū)
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中山市神灣鎮(zhèn)、合肥市瑤海區(qū)、鶴壁市浚縣、吉安市萬安縣、隴南市西和縣、九江市德安縣、濰坊市諸城市、蕪湖市南陵縣、商丘市睢陽區(qū)、酒泉市瓜州縣
重慶市永川區(qū)、德陽市廣漢市、綿陽市平武縣、廣西賀州市鐘山縣、龍巖市新羅區(qū)、鹽城市響水縣、眉山市仁壽縣、信陽市羅山縣
淄博市張店區(qū)、涼山布拖縣、蕪湖市南陵縣、東方市大田鎮(zhèn)、海東市平安區(qū)、太原市杏花嶺區(qū)
黔南平塘縣、淄博市博山區(qū)、郴州市嘉禾縣、德陽市中江縣、陵水黎族自治縣本號(hào)鎮(zhèn)、信陽市平橋區(qū)、文山馬關(guān)縣、錦州市黑山縣、德州市齊河縣、成都市都江堰市
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九江市湖口縣、東方市大田鎮(zhèn)、楚雄姚安縣、廣州市南沙區(qū)、伊春市鐵力市、棗莊市薛城區(qū)、武漢市東西湖區(qū)、涼山越西縣、寶雞市麟游縣
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玉溪市紅塔區(qū)、洛陽市欒川縣、內(nèi)蒙古包頭市固陽縣、鄭州市二七區(qū)、上海市嘉定區(qū)、開封市龍亭區(qū)、重慶市酉陽縣、朔州市平魯區(qū)、洛陽市瀍河回族區(qū)、臨高縣調(diào)樓鎮(zhèn)
海北門源回族自治縣、宜昌市點(diǎn)軍區(qū)、眉山市丹棱縣、臨汾市吉縣、東莞市石排鎮(zhèn)、肇慶市封開縣、蘭州市安寧區(qū)、周口市淮陽區(qū)、銅仁市江口縣
湛江市麻章區(qū)、東莞市石碣鎮(zhèn)、成都市都江堰市、遼陽市文圣區(qū)、阿壩藏族羌族自治州茂縣、遼陽市弓長嶺區(qū)、宣城市寧國市、嘉峪關(guān)市文殊鎮(zhèn)、涼山金陽縣
文昌市文城鎮(zhèn)、臺(tái)州市溫嶺市、德州市臨邑縣、貴陽市烏當(dāng)區(qū)、樂山市夾江縣、濟(jì)南市鋼城區(qū)、杭州市桐廬縣
綏化市肇東市、駐馬店市驛城區(qū)、湖州市德清縣、上饒市信州區(qū)、杭州市江干區(qū)、延邊琿春市
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永州市江華瑤族自治縣、寶雞市扶風(fēng)縣、榆林市米脂縣、中山市港口鎮(zhèn)、萍鄉(xiāng)市安源區(qū)、鹽城市響水縣、蘭州市紅古區(qū)、銅陵市郊區(qū)、內(nèi)蒙古呼和浩特市托克托縣
廣西百色市那坡縣、肇慶市四會(huì)市、合肥市廬陽區(qū)、杭州市余杭區(qū)、曲靖市會(huì)澤縣、贛州市尋烏縣、文昌市鋪前鎮(zhèn)、臨汾市堯都區(qū)
遼源市龍山區(qū)、忻州市保德縣、?？谑协偵絽^(qū)、衡陽市衡東縣、蘇州市昆山市、長治市上黨區(qū)、廣西南寧市興寧區(qū)
紅河彌勒市、重慶市銅梁區(qū)、大興安嶺地區(qū)新林區(qū)、紹興市新昌縣、伊春市南岔縣、臨滄市臨翔區(qū)、周口市鄲城縣、上海市普陀區(qū)、濱州市沾化區(qū)
大連市西崗區(qū)、衡陽市衡山縣、永州市江華瑤族自治縣、昆明市安寧市、盤錦市興隆臺(tái)區(qū)、池州市石臺(tái)縣、丹東市寬甸滿族自治縣、北京市密云區(qū)、海南興海縣、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟二連浩特市
渭南市澄城縣、遵義市習(xí)水縣、達(dá)州市通川區(qū)、駐馬店市正陽縣、延安市洛川縣、太原市晉源區(qū)、湘潭市湘鄉(xiāng)市、漯河市源匯區(qū)、廣西桂林市全州縣
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財(cái)說| 除了虧損擴(kuò)大，昆侖萬維的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還有這些疑問待解|界面新聞 · 證券
AI應(yīng)用商業(yè)化是中國AI大模型企業(yè)面臨的一道難題，昆侖萬維（300418.SZ）也在找尋答案。
昆侖萬維2024年歸母凈虧損15.95億元，2025年一季度虧損7.69億元，虧損幅度相比上年同期加大。不過，公司在財(cái)報(bào)中指出，“各項(xiàng)AI業(yè)務(wù)均已進(jìn)入商業(yè)化階段，隨著AI 業(yè)務(wù)收入增長，預(yù)計(jì)未來3個(gè)季度虧損將逐步縮小”。
昆侖萬維的“預(yù)計(jì)”會(huì)成真嗎？
研發(fā)增加是因?yàn)椤熬硇匠辍保?/h3>
昆侖萬維去年?duì)I收56.62億元，同比增長15.2%；銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用分別為23.04億元和15.43億元，分別同比增長42.23%和59.46%，兩項(xiàng)費(fèi)用增長快于營收增長。2025年第一季度，公司營收17.64億元，同比增長46.07%；銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用分別為8.68億元和4.3億元，分別同比增長92.11%和23.43%。
橫向?qū)Ρ華股其他大模型公司，昆侖萬維的研發(fā)增速更高，近三年復(fù)合增速近50%。目前A股聲稱自研通用大模型的公司除了昆侖萬維（300418.SZ），還有科大訊飛（002230.SZ）和三六零（601360.SH），科大訊飛近三年研發(fā)費(fèi)用小幅增長；三六零近三年研發(fā)費(fèi)用基本原地踏步。從這個(gè)維度看，昆侖萬維在研發(fā)方面不可謂不努力。
數(shù)據(jù)來源：Wind，界面新聞研究部昆侖萬維的研發(fā)費(fèi)用中，職工薪酬是主要開支，2024年研發(fā)人員職工薪酬為11.06億元，同比增長45.7%。
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數(shù)據(jù)來源：公司公告，界面新聞研究部但研發(fā)人員數(shù)量和結(jié)構(gòu)上并未有明顯變化。昆侖萬維2024年末研發(fā)人員為1554人，同比增長3.05%，本科和碩士學(xué)歷研發(fā)人員分別增長1.2%和6.96%。唯一合理的解釋是，公司研發(fā)人員的平均薪酬在2024年有較大幅度提升，這可能是熱門行業(yè)“卷薪酬”的結(jié)果。
數(shù)據(jù)來源：公司公告，界面新聞研究部短劇出?？渴裁?？
目前，昆侖萬維布局了廣告、社交網(wǎng)絡(luò)、Opera搜索、游戲、短劇平臺(tái)、AI軟件技術(shù)在內(nèi)的多項(xiàng)業(yè)務(wù)，其中廣告、社交網(wǎng)絡(luò)和Opera搜索三項(xiàng)業(yè)務(wù)占利潤比例較高。
數(shù)據(jù)來源：同花順，界面新聞研究部根據(jù)2024年年報(bào)，以短劇、AI應(yīng)用為代表的新業(yè)務(wù)占昆侖萬維收入比例并不高，但被視為重要增長點(diǎn)。2024年，公司短劇平臺(tái)業(yè)務(wù)收入為1.68億元，占收入比例為2.96%。2025年一季報(bào)指出，短劇平臺(tái)Dramawave年化流水收入ARR達(dá)到約1.2億美元（月流水收入約1,000萬美元），為收入增長注入強(qiáng)勁動(dòng)力。據(jù)此推算，公司第一季度短劇收入約為2.1億元，已超去年全年，占公司一季度收入比例約為12%。
AI音樂是個(gè)稍小的增長點(diǎn)。根據(jù)2025年一季報(bào)，昆侖萬維AI音樂年化流水收入ARR達(dá)到約1,200萬美元（月流水收入約 100 萬美元）。
這些增長離不開昆侖萬維的出海戰(zhàn)略。2025年第一季度，公司海外業(yè)務(wù)收入16.7 億元，同比增長 56.1%，收入占比從2024年的90.98%進(jìn)一步提升至94.4%。
AI短劇是昆侖萬維更大的野心。2月，公司開源了全球領(lǐng)先的 SkyReels-V1 視頻生成模型與 SkyReels-A1 表情動(dòng)作可控算法；4月，公司發(fā)布并開源全球首個(gè)使用擴(kuò)散強(qiáng)迫（Diffusion-forcing）框架的無限時(shí)長電影生成模型——SkyReels-V2。通過這些開發(fā)工具，開發(fā)者僅需一張肖像與一段驅(qū)動(dòng)視頻，即可定制化視頻內(nèi)容，推動(dòng)制作成本下降。
值得注意的是，在短劇這一商業(yè)模式中，假設(shè)制作成本為100萬元，買量成本往往是制作成本10倍以上，這也是昆侖萬維銷售費(fèi)用暴增的重要原因。公司短劇取得商業(yè)化成就背后，離不開買量的支持。
在短劇APP剛投入市場(chǎng)階段，通過買量獲得初始用戶無可厚非，截至3月底， DramaWave月活躍用戶超過1,000萬，用戶規(guī)模成功躋身行業(yè)前五，處于中國短劇出海行業(yè)第一梯隊(duì)。不過，如果長期靠買量支持，公司將面臨增收不增利的情況。
這里最關(guān)鍵的是留存率和轉(zhuǎn)化率。留存率是觀眾看了第一個(gè)劇集后，繼續(xù)觀看后續(xù)劇集的比例；轉(zhuǎn)化率是用戶觀看短劇后采取行動(dòng)（關(guān)注或購買）的比例。目前，昆侖萬維并未公布DramaWave APP的留存率和轉(zhuǎn)化率數(shù)據(jù)，如果大量用戶看完即走，那意味著公司未來仍要通過買量重新獲取用戶。
那么，所謂AI短劇是否能提高留存率和轉(zhuǎn)化率？一方面，從本地化策略來看，AI短劇可以生成當(dāng)?shù)啬刚Z配音字幕，甚至修改成當(dāng)?shù)胤?，更易于用戶接受，但另一方面，觀眾對(duì)于人類演員的認(rèn)可度會(huì)更高，除非AI短劇能做到完全以假亂真。
毛利率、合同負(fù)債下降，財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)仍待考證
此外，昆侖萬維的一些財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)仍有反常之處，有待考證。
從2024年財(cái)報(bào)看，短劇平臺(tái)業(yè)務(wù)是公司盈利能力最強(qiáng)的業(yè)務(wù)，毛利率高達(dá)96.22%。2025年第一季度短劇業(yè)務(wù)收入占比提升，正常情況下高毛利率業(yè)務(wù)收入占比提升有助于提高整體毛利率。但昆侖萬維2025年第一季度毛利率不升反降，從2024年第一季度78.43%降至2025年第一季度的69.01%。
昆侖萬維并未解釋一季度毛利率下降的原因，只是解釋了當(dāng)期營業(yè)成本上升原因是由于廣告業(yè)務(wù)發(fā)展導(dǎo)致廣告成本增加所致。也就是說，很有可能公司的營收主力廣告業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)了回落。
昆侖萬維合同負(fù)債在2025年第一季度也出現(xiàn)同比下降，公司當(dāng)期合同負(fù)債為1.54億元，相比上年同期的2.02億元有所下降。
一般來說，用戶訂閱產(chǎn)品由于提前付費(fèi)，容易產(chǎn)生合同負(fù)債。短劇是一個(gè)典型的訂閱制付費(fèi)模式產(chǎn)品，特別是在美國等發(fā)達(dá)國家。昆侖萬維表示，短劇Drama Wave產(chǎn)品得益于訂閱用戶規(guī)模持續(xù)增長，平臺(tái)收入水平不斷增長。那么，既然短劇訂閱用戶規(guī)模增長，為何沒能帶動(dòng)合同負(fù)債增長，這一點(diǎn)也需要公司做出合理解釋。
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