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白沙黎族自治縣細(xì)水鄉(xiāng)、迪慶德欽縣、內(nèi)江市隆昌市、內(nèi)蒙古通遼市科爾沁左翼中旗、廣西玉林市北流市、重慶市石柱土家族自治縣、濟(jì)寧市嘉祥縣、漳州市龍海區(qū)
南陽(yáng)市唐河縣、甘孜九龍縣、黃石市黃石港區(qū)、貴陽(yáng)市南明區(qū)、長(zhǎng)春市朝陽(yáng)區(qū)、湖州市南潯區(qū)
沈陽(yáng)市法庫(kù)縣、涼山喜德縣、黔東南天柱縣、臨高縣波蓮鎮(zhèn)、內(nèi)蒙古包頭市固陽(yáng)縣、內(nèi)蒙古通遼市科爾沁左翼中旗、成都市都江堰市、淮安市洪澤區(qū)、遼陽(yáng)市白塔區(qū)、煙臺(tái)市福山區(qū)
樂(lè)山市井研縣、南陽(yáng)市內(nèi)鄉(xiāng)縣、嘉興市海鹽縣、宜春市上高縣、海東市互助土族自治縣、呂梁市文水縣、江門市新會(huì)區(qū)、漳州市東山縣、焦作市沁陽(yáng)市、紅河瀘西縣
三明市尤溪縣、阿壩藏族羌族自治州松潘縣、張掖市臨澤縣、阿壩藏族羌族自治州理縣、呂梁市離石區(qū)、衢州市龍游縣、咸寧市咸安區(qū)、衡陽(yáng)市珠暉區(qū)、周口市扶溝縣、東莞市大朗鎮(zhèn)
新鄉(xiāng)市獲嘉縣、蕪湖市無(wú)為市、白沙黎族自治縣青松鄉(xiāng)、玉溪市澄江市、東莞市高埗鎮(zhèn)、德州市臨邑縣、文昌市昌灑鎮(zhèn)、齊齊哈爾市富拉爾基區(qū)、九江市修水縣
阜新市海州區(qū)、鄭州市新鄭市、普洱市江城哈尼族彝族自治縣、七臺(tái)河市新興區(qū)、紅河紅河縣、駐馬店市確山縣、邵陽(yáng)市城步苗族自治縣、北京市大興區(qū)、龍巖市連城縣、贛州市南康區(qū)
沈陽(yáng)市皇姑區(qū)、龍巖市上杭縣、萬(wàn)寧市龍滾鎮(zhèn)、齊齊哈爾市富裕縣、宿州市靈璧縣、寧波市象山縣
天津市河西區(qū)、東莞市企石鎮(zhèn)、成都市都江堰市、平頂山市汝州市、菏澤市曹縣、臨沂市蘭山區(qū)、北京市昌平區(qū)、齊齊哈爾市昂昂溪區(qū)、畢節(jié)市七星關(guān)區(qū)、上海市嘉定區(qū)
清遠(yuǎn)市清城區(qū)、宜賓市江安縣、晉中市太谷區(qū)、揭陽(yáng)市揭西縣、滁州市全椒縣、洛陽(yáng)市汝陽(yáng)縣、白山市靖宇縣、焦作市馬村區(qū)、海東市互助土族自治縣、廣元市朝天區(qū)
內(nèi)蒙古錫林郭勒盟正鑲白旗、寧德市霞浦縣、陵水黎族自治縣三才鎮(zhèn)、中山市五桂山街道、萬(wàn)寧市三更羅鎮(zhèn)
文山廣南縣、曲靖市陸良縣、樂(lè)東黎族自治縣黃流鎮(zhèn)、成都市邛崍市、黔東南錦屏縣
龍巖市長(zhǎng)汀縣、渭南市韓城市、安慶市太湖縣、婁底市新化縣、東莞市黃江鎮(zhèn)、臨滄市耿馬傣族佤族自治縣、東莞市橫瀝鎮(zhèn)、永州市新田縣
濰坊市臨朐縣、樂(lè)東黎族自治縣尖峰鎮(zhèn)、黃南澤庫(kù)縣、甘南碌曲縣、昭通市水富市、畢節(jié)市黔西市、駐馬店市西平縣、南陽(yáng)市桐柏縣
武漢市江岸區(qū)、長(zhǎng)春市朝陽(yáng)區(qū)、湘西州保靖縣、貴陽(yáng)市白云區(qū)、泉州市安溪縣、臨汾市鄉(xiāng)寧縣、十堰市丹江口市、白山市靖宇縣、江門市臺(tái)山市
蘇州市吳江區(qū)、南通市通州區(qū)、福州市馬尾區(qū)、連云港市東海縣、濰坊市坊子區(qū)
重慶市石柱土家族自治縣、福州市馬尾區(qū)、北京市海淀區(qū)、澄邁縣瑞溪鎮(zhèn)、直轄縣潛江市
四平市鐵西區(qū)、臨沂市沂水縣、涼山寧南縣、長(zhǎng)治市潞城區(qū)、新鄉(xiāng)市封丘縣、常德市石門縣、玉溪市易門縣
銅川市耀州區(qū)、德宏傣族景頗族自治州芒市、上海市寶山區(qū)、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市烏拉特前旗、廣西南寧市興寧區(qū)、松原市乾安縣、廣西南寧市隆安縣、海南同德縣
大理云龍縣、陽(yáng)泉市平定縣、重慶市石柱土家族自治縣、九江市德安縣、伊春市湯旺縣、大興安嶺地區(qū)塔河縣、延安市子長(zhǎng)市、中山市小欖鎮(zhèn)
咸寧市嘉魚(yú)縣、茂名市電白區(qū)、眉山市仁壽縣、鶴壁市鶴山區(qū)、涼山德昌縣、撫順市新賓滿族自治縣、咸陽(yáng)市長(zhǎng)武縣、大理賓川縣
北京市懷柔區(qū)、儋州市中和鎮(zhèn)、濟(jì)南市商河縣、廣西崇左市扶綏縣、岳陽(yáng)市君山區(qū)、襄陽(yáng)市老河口市、成都市簡(jiǎn)陽(yáng)市
揚(yáng)州市江都區(qū)、上饒市橫峰縣、襄陽(yáng)市襄城區(qū)、東莞市謝崗鎮(zhèn)、宜賓市高縣、內(nèi)蒙古呼和浩特市玉泉區(qū)、瀘州市瀘縣、焦作市博愛(ài)縣
紅河瀘西縣、三亞市海棠區(qū)、溫州市洞頭區(qū)、白沙黎族自治縣阜龍鄉(xiāng)、衢州市常山縣、文昌市公坡鎮(zhèn)、涼山德昌縣、南昌市西湖區(qū)
大理永平縣、昌江黎族自治縣王下鄉(xiāng)、樂(lè)東黎族自治縣佛羅鎮(zhèn)、阜陽(yáng)市阜南縣、廣西賀州市昭平縣
撫州市黎川縣、駐馬店市平輿縣、臨汾市鄉(xiāng)寧縣、廣西桂林市荔浦市、長(zhǎng)治市武鄉(xiāng)縣、渭南市華州區(qū)、泉州市泉港區(qū)、大慶市肇源縣
遼陽(yáng)市弓長(zhǎng)嶺區(qū)、涼山昭覺(jué)縣、晉中市平遙縣、廣元市朝天區(qū)、淮安市清江浦區(qū)、黔西南安龍縣、松原市扶余市
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臨汾市襄汾縣、晉中市靈石縣、黔東南天柱縣、菏澤市鄆城縣、廣西河池市南丹縣、東莞市塘廈鎮(zhèn)
阜陽(yáng)市太和縣、齊齊哈爾市克山縣、遂寧市大英縣、江門市新會(huì)區(qū)、宜春市高安市、鹽城市亭湖區(qū)、蕪湖市南陵縣、湛江市赤坎區(qū)、河源市連平縣
漯河市郾城區(qū)、樂(lè)山市沙灣區(qū)、天津市西青區(qū)、寧夏石嘴山市大武口區(qū)、臨汾市安澤縣、內(nèi)蒙古呼和浩特市和林格爾縣、佳木斯市郊區(qū)、遵義市播州區(qū)、西安市長(zhǎng)安區(qū)
成都市蒲江縣、貴陽(yáng)市云巖區(qū)、廣州市黃埔區(qū)、白山市渾江區(qū)、阜新市太平區(qū)、株洲市炎陵縣、蘇州市虎丘區(qū)、廣西南寧市邕寧區(qū)
南京市棲霞區(qū)、黔東南雷山縣、杭州市上城區(qū)、甘孜德格縣、遼陽(yáng)市文圣區(qū)、甘南卓尼縣
遵義市播州區(qū)、岳陽(yáng)市岳陽(yáng)縣、商丘市虞城縣、漢中市城固縣、吉林市樺甸市、安康市漢濱區(qū)、齊齊哈爾市克東縣
漢中市略陽(yáng)縣、陵水黎族自治縣提蒙鄉(xiāng)、綏化市明水縣、咸陽(yáng)市三原縣、迪慶維西傈僳族自治縣、寶雞市渭濱區(qū)、長(zhǎng)沙市岳麓區(qū)、萬(wàn)寧市三更羅鎮(zhèn)、普洱市江城哈尼族彝族自治縣、曲靖市宣威市
撫州市資溪縣、黔南三都水族自治縣、慶陽(yáng)市寧縣、合肥市巢湖市、昆明市盤龍區(qū)
廣安市岳池縣、宜昌市夷陵區(qū)、泰州市興化市、菏澤市成武縣、信陽(yáng)市浉河區(qū)、聊城市陽(yáng)谷縣
贛州市瑞金市、紹興市柯橋區(qū)、天津市東麗區(qū)、焦作市博愛(ài)縣、阜新市海州區(qū)、商丘市睢陽(yáng)區(qū)、重慶市長(zhǎng)壽區(qū)、滁州市天長(zhǎng)市、臨沂市蘭陵縣、松原市長(zhǎng)嶺縣
蚌埠市龍子湖區(qū)、青島市黃島區(qū)、常德市安鄉(xiāng)縣、龍巖市新羅區(qū)、陽(yáng)江市陽(yáng)西縣
黔東南臺(tái)江縣、重慶市酉陽(yáng)縣、瓊海市長(zhǎng)坡鎮(zhèn)、中山市黃圃鎮(zhèn)、十堰市鄖陽(yáng)區(qū)、吉林市樺甸市、綿陽(yáng)市鹽亭縣、本溪市南芬區(qū)
甘孜巴塘縣、武漢市江漢區(qū)、天水市清水縣、溫州市蒼南縣、恩施州宣恩縣、運(yùn)城市夏縣、吉安市遂川縣、廣元市劍閣縣、贛州市南康區(qū)
文昌市鋪前鎮(zhèn)、益陽(yáng)市資陽(yáng)區(qū)、宜昌市秭歸縣、東莞市寮步鎮(zhèn)、淮北市相山區(qū)
黃岡市團(tuán)風(fēng)縣、佳木斯市樺川縣、開(kāi)封市祥符區(qū)、海南同德縣、吉安市峽江縣、天水市清水縣、遵義市湄潭縣
商丘市夏邑縣、德宏傣族景頗族自治州隴川縣、重慶市合川區(qū)、蘭州市安寧區(qū)、麗水市景寧畬族自治縣、定西市臨洮縣、黃岡市武穴市、恩施州來(lái)鳳縣、菏澤市牡丹區(qū)
青島市即墨區(qū)、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市海拉爾區(qū)、漢中市鎮(zhèn)巴縣、重慶市璧山區(qū)、隴南市文縣
安陽(yáng)市龍安區(qū)、酒泉市肅北蒙古族自治縣、聊城市高唐縣、中山市港口鎮(zhèn)、漯河市源匯區(qū)、南通市如皋市、北京市海淀區(qū)、涼山會(huì)理市
阜陽(yáng)市潁州區(qū)、東莞市洪梅鎮(zhèn)、鶴壁市淇濱區(qū)、廣州市荔灣區(qū)、萬(wàn)寧市禮紀(jì)鎮(zhèn)、麗水市景寧畬族自治縣、儋州市新州鎮(zhèn)、鷹潭市貴溪市
漯河市召陵區(qū)、萬(wàn)寧市長(zhǎng)豐鎮(zhèn)、七臺(tái)河市茄子河區(qū)、沈陽(yáng)市康平縣、無(wú)錫市新吳區(qū)、昌江黎族自治縣海尾鎮(zhèn)
撫州市黎川縣、黃山市祁門縣、晉中市祁縣、南昌市南昌縣、北京市平谷區(qū)、廣西南寧市馬山縣、湖州市長(zhǎng)興縣、黔東南凱里市、安慶市宿松縣
宜春市萬(wàn)載縣、贛州市興國(guó)縣、煙臺(tái)市芝罘區(qū)、定安縣定城鎮(zhèn)、晉中市祁縣、重慶市彭水苗族土家族自治縣、佳木斯市樺南縣、內(nèi)蒙古烏蘭察布市興和縣
眉山市丹棱縣、甘孜甘孜縣、開(kāi)封市鼓樓區(qū)、佳木斯市郊區(qū)、三明市三元區(qū)
河源市龍川縣、昆明市石林彝族自治縣、臨夏和政縣、舟山市岱山縣、佳木斯市湯原縣、南通市海門區(qū)、陽(yáng)江市陽(yáng)春市、臺(tái)州市溫嶺市、儋州市峨蔓鎮(zhèn)、吉安市吉州區(qū)
衢州市開(kāi)化縣、東莞市塘廈鎮(zhèn)、攀枝花市東區(qū)、內(nèi)蒙古烏海市海勃灣區(qū)、揚(yáng)州市儀征市、海西蒙古族都蘭縣
臨夏廣河縣、濮陽(yáng)市濮陽(yáng)縣、寶雞市太白縣、榆林市橫山區(qū)、濰坊市高密市
呂梁市臨縣、青島市黃島區(qū)、舟山市定海區(qū)、郴州市嘉禾縣、張掖市肅南裕固族自治縣、樂(lè)東黎族自治縣抱由鎮(zhèn)
財(cái)說(shuō)| 宏創(chuàng)控股蛇吞象交易，市場(chǎng)為何不買單？|界面新聞 · 證券
近日，山東魏橋創(chuàng)業(yè)集團(tuán)有限公司旗下上市公司宏創(chuàng)控股（002379.SZ）發(fā)布公告稱，擬通過(guò)發(fā)行股份方式，收購(gòu)山東魏橋鋁電有限公司（下稱山東魏橋鋁電）等九名交易對(duì)方持有的山東宏拓實(shí)業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱“宏拓實(shí)業(yè)”）100%股權(quán)，交易作價(jià)為635.18億元，本次交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組及關(guān)聯(lián)交易。
不過(guò)，市場(chǎng)對(duì)此消息選擇了用腳投票。消息公布次日，宏創(chuàng)控股高開(kāi)低走，收盤跌9.4%。
低價(jià)增發(fā)
股權(quán)穿透顯示，宏創(chuàng)控股與宏拓實(shí)業(yè)同屬“魏橋系”控制。宏創(chuàng)控股控股股東山東宏橋新型材料有限公司（下稱宏橋新型材料）與宏拓實(shí)業(yè)控股股東魏橋鋁電，均為張波家族實(shí)際控制企業(yè)。本次交易本質(zhì)上是將港股中國(guó)宏橋（01378.HK）的核心資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至A股平臺(tái)。
宏創(chuàng)控股主要業(yè)務(wù)為鋁板帶箔產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。公司自2020年起，連續(xù)5年虧損，2025年第一季度依然延續(xù)虧損態(tài)勢(shì)。由于所在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司依靠自身力量扭材料有虧已經(jīng)無(wú)望。
從宏創(chuàng)控股的股權(quán)架構(gòu)看，處于相對(duì)分散狀態(tài)，第一大股東宏橋新材料持有22.98%的股份為實(shí)控人。鑒于此次交易為同一控制下企業(yè)合并，實(shí)控人持有宏創(chuàng)控股的比例較低，而宏橋新材料通過(guò)魏橋鋁電持有宏拓實(shí)業(yè)的比例達(dá)到95.595%，相對(duì)更高。因此，此次交易發(fā)行價(jià)較低也就不難理解。
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部本次定價(jià)基準(zhǔn)日為第六屆董事會(huì) 2025 年第一次臨時(shí)會(huì)議公告日，即1月6日。本次交易中，取定價(jià)基準(zhǔn)日前120個(gè)交易日的交易均價(jià)為6.67元/股，發(fā)行價(jià)不高于交易均價(jià)80%，即5.34元/股，這也是定價(jià)最低的一種計(jì)算方式。相比公司草案發(fā)布日前一天11.92的收盤價(jià)，發(fā)行價(jià)相當(dāng)于4.5折。
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部?
電解鋁增長(zhǎng)空間受限，盈利下滑在即
本次收購(gòu)標(biāo)的宏拓實(shí)業(yè)2023年和2024年?duì)I收分別為1289.5億元和1492.9億元，同期歸母凈利潤(rùn)分別為67.6億元和181.5億元。
按銷售收入排列，宏拓實(shí)業(yè)主營(yíng)產(chǎn)品分別為電解鋁、氧化鋁和深加工產(chǎn)品，其中電解鋁貢獻(xiàn)超過(guò)6成以上收入。公司電解鋁年產(chǎn)能達(dá)645.9萬(wàn)噸，氧化鋁年產(chǎn)能達(dá)到1,900萬(wàn)噸，是全球最大的電解鋁生產(chǎn)企業(yè)之一，電解鋁產(chǎn)能位列全國(guó)企業(yè)第二、民營(yíng)企業(yè)第一。
不過(guò)，我國(guó)電解鋁產(chǎn)能存在上限，一定程度上制約了宏拓實(shí)業(yè)未來(lái)發(fā)展空間。
2017年國(guó)家發(fā)改委等四部委通過(guò)656號(hào)文件，明確電解鋁行業(yè)合規(guī)產(chǎn)能上限為??4500萬(wàn)噸/年??，并納入“十四五”規(guī)劃作為產(chǎn)能擴(kuò)張的剛性約束。這一政策旨在遏制無(wú)序擴(kuò)張，優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)和區(qū)域布局。新建電解鋁項(xiàng)目必須通過(guò)淘汰落后產(chǎn)能等量或減量置換，且置換后總產(chǎn)能不得突破上限。
根據(jù)百川盈孚的報(bào)告，截至2025年3月，中國(guó)電解鋁建成產(chǎn)能為4776.9萬(wàn)噸，實(shí)際開(kāi)工產(chǎn)能4372.5萬(wàn)噸（受置換政策限制部分產(chǎn)能未啟用）。預(yù)計(jì)2025年底開(kāi)工產(chǎn)能將達(dá)4429萬(wàn)噸，逼近4500萬(wàn)噸上限。
價(jià)格方面，鋁價(jià)相比2021年最高點(diǎn)的2.4萬(wàn)元/噸有所回調(diào)，目前在2萬(wàn)元/噸附近震蕩。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、界面新聞研究部雖然新能源車、光伏等領(lǐng)域需求增長(zhǎng)對(duì)鋁價(jià)有支撐，但房地產(chǎn)低迷也抑制建筑用鋁，因此公司預(yù)測(cè)未來(lái)鋁價(jià)或略有下跌。
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部根據(jù)宏拓實(shí)業(yè)自身的規(guī)劃預(yù)測(cè)，公司電解鋁銷售收入自2025年逐年下降，公司將原本可以對(duì)外銷售的電解鋁進(jìn)一步加工至深加工產(chǎn)品以提高附加值，所以深加工產(chǎn)品收入有所增長(zhǎng)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部從業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)方面看，宏拓實(shí)業(yè)業(yè)績(jī)?cè)?025年和2026年將出現(xiàn)下滑，營(yíng)收分別降至1419.3億元和1399.4億元，凈利潤(rùn)分別降至109.9億元和73.4億元。
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部?
關(guān)聯(lián)采購(gòu)比例高
值得注意的是，宏拓實(shí)業(yè)關(guān)聯(lián)采購(gòu)比例較高。
2023年和2024年，宏拓實(shí)業(yè)向同一控制下關(guān)聯(lián)方進(jìn)行的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購(gòu)合計(jì)310.1億元、303.2億元，向其他關(guān)聯(lián)方進(jìn)行的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購(gòu)合計(jì)332.4億元、331.7億元，經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易總額分別為642.6億元和 634.8億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本的比例分別為55.28%和 53.22%。
宏拓實(shí)業(yè)向同一控制下關(guān)聯(lián)方中國(guó)宏橋及其子公司進(jìn)行的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購(gòu)主要為電力和蒸汽，向其他關(guān)聯(lián)方SMB-GTS和濱能能源進(jìn)行的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購(gòu)主要為鋁礬土、電力和蒸汽。
一般來(lái)說(shuō)，通過(guò)自備發(fā)電廠來(lái)降低電解鋁制造成本是電解鋁行業(yè)常見(jiàn)的做法。
但宏拓實(shí)業(yè)從集團(tuán)公司關(guān)聯(lián)方采購(gòu)電力并未享受到“優(yōu)惠”。公告披露，宏拓實(shí)業(yè)向國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)的采購(gòu)價(jià)格按照當(dāng)?shù)仉娏φ呒笆袌?chǎng)價(jià)格執(zhí)行，向關(guān)聯(lián)方電廠采購(gòu)價(jià)格系錨定國(guó)家電網(wǎng)電價(jià)并聯(lián)動(dòng)煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)執(zhí)行。
這一定程度上削弱了宏拓實(shí)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，2023年宏拓實(shí)業(yè)電解鋁產(chǎn)品毛利率相對(duì)同行業(yè)可比公司平均水平較低，主要原因系電解鋁生產(chǎn)成本中電力成本占比較大，而天山鋁業(yè)、中國(guó)鋁業(yè)因自備電廠開(kāi)展發(fā)電業(yè)務(wù)電力成本較低。
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