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盤錦市大洼區(qū)、廣安市前鋒區(qū)、鹽城市射陽縣、臨汾市洪洞縣、六安市舒城縣、齊齊哈爾市克東縣、濟(jì)寧市微山縣、遼源市東豐縣、濟(jì)寧市嘉祥縣
鹽城市響水縣、河源市和平縣、澄邁縣中興鎮(zhèn)、肇慶市廣寧縣、上饒市婺源縣、陵水黎族自治縣文羅鎮(zhèn)、東莞市橋頭鎮(zhèn)、伊春市南岔縣、寧德市霞浦縣
金華市義烏市、郴州市嘉禾縣、黔南荔波縣、呂梁市石樓縣、內(nèi)江市市中區(qū)、池州市石臺縣
果洛久治縣、黔西南安龍縣、上饒市弋陽縣、黃岡市團(tuán)風(fēng)縣、蚌埠市五河縣
焦作市博愛縣、萬寧市長豐鎮(zhèn)、臨高縣新盈鎮(zhèn)、合肥市巢湖市、廣西河池市鳳山縣、宜昌市興山縣、廣西柳州市融安縣
廣西崇左市寧明縣、鞍山市立山區(qū)、西寧市城西區(qū)、韶關(guān)市湞江區(qū)、七臺河市桃山區(qū)、北京市昌平區(qū)
泰安市東平縣、黔南荔波縣、齊齊哈爾市富拉爾基區(qū)、普洱市景東彝族自治縣、西雙版納勐海縣、榆林市府谷縣、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市五原縣、昆明市富民縣、昭通市魯?shù)榭h、廣西防城港市港口區(qū)
吉安市安福縣、淮北市杜集區(qū)、伊春市鐵力市、邵陽市洞口縣、文山文山市、南通市如皋市、伊春市伊美區(qū)、中山市板芙鎮(zhèn)、汕頭市澄海區(qū)、昭通市彝良縣
黑河市遜克縣、汕尾市海豐縣、杭州市拱墅區(qū)、雙鴨山市尖山區(qū)、東莞市大嶺山鎮(zhèn)、沈陽市康平縣、武漢市新洲區(qū)、滁州市定遠(yuǎn)縣、蚌埠市五河縣
青島市嶗山區(qū)、雅安市名山區(qū)、南陽市桐柏縣、海東市化隆回族自治縣、許昌市魏都區(qū)
楚雄元謀縣、阜陽市臨泉縣、萍鄉(xiāng)市上栗縣、東營市廣饒縣、東莞市企石鎮(zhèn)、南京市秦淮區(qū)、天津市河西區(qū)、益陽市資陽區(qū)
陽泉市城區(qū)、商丘市永城市、定西市臨洮縣、臨高縣博厚鎮(zhèn)、東營市廣饒縣、南陽市南召縣、杭州市富陽區(qū)、雅安市名山區(qū)、昆明市祿勸彝族苗族自治縣
渭南市華陰市、蚌埠市固鎮(zhèn)縣、渭南市潼關(guān)縣、南昌市東湖區(qū)、泰安市岱岳區(qū)、麗江市永勝縣、鄭州市滎陽市、廣西百色市靖西市
銅仁市思南縣、寧德市壽寧縣、瀘州市江陽區(qū)、達(dá)州市達(dá)川區(qū)、陵水黎族自治縣三才鎮(zhèn)、福州市倉山區(qū)、寧波市象山縣
臨沂市羅莊區(qū)、遂寧市射洪市、云浮市郁南縣、運城市河津市、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟正藍(lán)旗、泰州市高港區(qū)
昌江黎族自治縣七叉鎮(zhèn)、泰州市泰興市、瀘州市江陽區(qū)、懷化市溆浦縣、長治市壺關(guān)縣
清遠(yuǎn)市清新區(qū)、廣西百色市西林縣、廣西南寧市邕寧區(qū)、婁底市新化縣、達(dá)州市宣漢縣、鄭州市上街區(qū)、濟(jì)寧市梁山縣、貴陽市修文縣
廣西北海市鐵山港區(qū)、遼陽市遼陽縣、撫州市南城縣、淮安市淮陰區(qū)、雅安市蘆山縣
上海市奉賢區(qū)、南平市政和縣、成都市新都區(qū)、遼陽市白塔區(qū)、溫州市甌海區(qū)、天津市寧河區(qū)、雙鴨山市寶山區(qū)、梅州市梅江區(qū)、北京市平谷區(qū)、信陽市商城縣
武漢市東西湖區(qū)、昌江黎族自治縣叉河鎮(zhèn)、三亞市崖州區(qū)、臨汾市古縣、文昌市重興鎮(zhèn)
哈爾濱市通河縣、隴南市禮縣、中山市港口鎮(zhèn)、荊州市沙市區(qū)、常德市臨澧縣
濟(jì)寧市鄒城市、臨夏和政縣、馬鞍山市花山區(qū)、雞西市城子河區(qū)、吉林市樺甸市
廣西來賓市象州縣、延邊龍井市、廣西賀州市昭平縣、九江市共青城市、五指山市通什、內(nèi)蒙古赤峰市林西縣、濰坊市寒亭區(qū)、延安市甘泉縣
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德州市夏津縣、吉林市船營區(qū)、岳陽市岳陽縣、衡陽市石鼓區(qū)、昭通市鹽津縣、儋州市光村鎮(zhèn)、嘉興市平湖市、昭通市巧家縣
荊門市沙洋縣、廣西北海市合浦縣、宿州市蕭縣、寧夏中衛(wèi)市海原縣、天津市北辰區(qū)、溫州市文成縣、呂梁市交城縣、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市康巴什區(qū)、吉林市龍?zhí)秴^(qū)
深圳市福田區(qū)、通化市梅河口市、黃山市徽州區(qū)、銅陵市樅陽縣、廣西崇左市扶綏縣、株洲市炎陵縣
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普洱市瀾滄拉祜族自治縣、長春市農(nóng)安縣、德州市禹城市、昭通市鎮(zhèn)雄縣、北京市石景山區(qū)、贛州市章貢區(qū)、邵陽市邵陽縣、聊城市臨清市、攀枝花市西區(qū)、東方市新龍鎮(zhèn)
陵水黎族自治縣英州鎮(zhèn)、德州市德城區(qū)、惠州市博羅縣、太原市小店區(qū)、青島市平度市、寧夏中衛(wèi)市海原縣
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周口市西華縣、內(nèi)蒙古烏海市烏達(dá)區(qū)、蕪湖市繁昌區(qū)、武漢市新洲區(qū)、麗水市青田縣、昭通市威信縣、甘南迭部縣、文昌市東路鎮(zhèn)、臨汾市曲沃縣、泉州市豐澤區(qū)
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昌江黎族自治縣石碌鎮(zhèn)、陵水黎族自治縣本號鎮(zhèn)、云浮市云城區(qū)、貴陽市白云區(qū)、昆明市盤龍區(qū)、黔東南凱里市、達(dá)州市大竹縣、廣西百色市樂業(yè)縣、楚雄祿豐市
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財說| 雖然股價連續(xù)漲停，但濱海能源的并購有這些隱憂|界面新聞 · 證券
日前濱海能源（000695.SZ）發(fā)布公告，擬通過發(fā)行股份方式收購滄州旭陽化工有限公司（以下簡稱“滄州旭陽”）100%股權(quán)，并向不超過35名特定投資者非公開發(fā)行股份募集配套資金。因濱海能源和滄州旭陽實控人都為楊雪崗，此次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。
5月19日開盤后，濱海能源收獲一字漲停。截至發(fā)稿已連收4個漲停板。
深創(chuàng)投突擊入股，凈利潤數(shù)據(jù)沖突
此次濱海能源并購標(biāo)的滄州旭陽，主要從事尼龍新材料相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要涵蓋己內(nèi)酰胺、尼龍6、尼龍彈性體等，并積極向尼龍66和高溫尼龍等領(lǐng)域延伸。滄州旭陽擁有河北滄州、山東東明、山東鄆城三大生產(chǎn)園區(qū)，己內(nèi)酰胺產(chǎn)能達(dá)75萬噸/年。根據(jù)弗若斯特沙利文2024年度數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024年全球己內(nèi)酰胺產(chǎn)能為1,233萬噸，滄州旭陽約占全球市場份額6.1%，居全球第二位。
滄州旭陽原先由中國旭陽集團(tuán)（1907.HK）持有99.99%的股份，2024年12月17日，深創(chuàng)投向滄州旭陽增資8億元，增資后深創(chuàng)投持有滄州旭陽14.99%的股份，對應(yīng)滄州旭陽此輪投后估值為53.37億元。時隔5個月之后，滄州旭陽就成為了被A股上市公司并購的標(biāo)的。
財務(wù)數(shù)據(jù)方面，根據(jù)濱海能源在公告中披露的滄州旭陽的財務(wù)信息， 2024年營收為103.11億元，營業(yè)利潤為3.04億元，利潤總額為2.78億元，凈利潤為2.38億元；2025年第一季度實現(xiàn)營收24.12億元，營業(yè)利潤為1678萬元，利潤總額為2098萬元，凈利潤為2111萬元。
較為罕見的是公司2023年的利潤水平。公司2023年營收為92.76億元，營業(yè)利潤為2.86億元，利潤總額為8529.11萬元，凈利潤為3.48億元。正常來說，企業(yè)的利潤總額為營業(yè)利潤加減營業(yè)外收支，凈利潤為利潤總額扣除所得稅費用。利潤總額遠(yuǎn)低于營業(yè)利潤，意味著公司2023年出現(xiàn)較大營業(yè)外支出；而凈利潤又遠(yuǎn)大于利潤總額，則表明公司當(dāng)年有較大的所得稅沖回，這在會計處理上并不常見。
而且，根據(jù)此前中國旭陽集團(tuán)披露的公告，滄州旭陽2023年除稅后純利（經(jīng)審核）為1.89億元，與濱海能源公告中披露的滄州旭陽2023年凈利潤3.48億元，存在較大出入。由于此次并購披露的數(shù)據(jù)未經(jīng)審計，還需要等待更多的披露數(shù)據(jù)來驗證2023年的業(yè)績真實性。
數(shù)據(jù)來源：公司公告，界面新聞研究部
數(shù)據(jù)來源：公司公告，界面新聞研究部?
己內(nèi)酰胺價格持續(xù)下跌，滄州旭陽業(yè)績有隱憂
濱海能源自身經(jīng)營狀況不佳，需要通過資產(chǎn)注入“保殼”，是此次交易的重要背景之一。
濱海能源主營業(yè)務(wù)為鋰電池負(fù)極材料代工，附加值相對較低，毛利率常年在負(fù)值或個位數(shù)徘徊。最近5年即2020年到2024年，濱海能源營收在3.44億元到5.35億元之間波動，但均處于虧損狀態(tài)。2025年第一季度，公司營收同比下滑14.69%，依然處于虧損狀態(tài)，并無好轉(zhuǎn)跡象。
由于連年虧損，公司資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)從2020年的45.62%飆升至2024年的81.61%，2025年第一季度末進(jìn)一步提升至82.95%。
滄州旭陽2024凈利潤為2.38億元，但2025年盈利能力有不確定性。
滄州旭陽主要產(chǎn)品為己內(nèi)酰胺，己內(nèi)酰胺現(xiàn)貨價格自2024年以來持續(xù)下跌，2024年初，己內(nèi)酰胺價格在1.5萬元/噸左右，到2025年5月，己內(nèi)酰胺現(xiàn)貨價格已經(jīng)跌至8500元/噸左右。2024年我國己內(nèi)酰胺總產(chǎn)能達(dá)到695萬噸，較2023年增加115萬噸，產(chǎn)能增長主要集中在湖南石化、魯西化工、湖北三寧等企業(yè)的新裝置投產(chǎn)和擴(kuò)能。2024年實際產(chǎn)能為650萬噸，產(chǎn)能利用率為93%。隨著2025年和2026年新增產(chǎn)能的投入，預(yù)計2026年行業(yè)產(chǎn)能過剩率將達(dá)到約30%。
數(shù)據(jù)來源：Wind，界面新聞研究部滄州旭陽2023年、2024年和2025第一季度毛利率分別為10.79%、10.9%和5.85%，如果己內(nèi)酰胺現(xiàn)貨價格2025年仍在低位徘徊，那么滄州旭陽2025年業(yè)績有下滑的風(fēng)險。
濱海能源此次交易尚未確定交易對價，考慮到上輪深創(chuàng)投進(jìn)入的投后估值53.37億元，此次收購交易對價大概率不會低于53.37億元，對應(yīng)22.4倍靜態(tài)市盈率，并不算低估。
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