400服務(wù)電話：400-186-5909（點(diǎn)擊咨詢）
2025新澳門跟香港精準(zhǔn)正版免費(fèi)提供下載,智能家居全年無憂節(jié)能方案推薦
2025新澳門跟香港精準(zhǔn)正版免費(fèi)提供下載,2025新澳門精準(zhǔn)正版免費(fèi)提供下載
2025新澳門跟香港精準(zhǔn)正版免費(fèi)提供下載,新澳門一肖中100%期：(1)400-186-5909（點(diǎn)擊咨詢）（2）400-186-5909（點(diǎn)擊咨詢）
2025新澳門跟香港精準(zhǔn)正版免費(fèi)提供下載,2025新澳今晚最新資料(1)400-186-5909（點(diǎn)擊咨詢）（2）400-186-5909（點(diǎn)擊咨詢）
2025新澳門跟香港精準(zhǔn)正版免費(fèi)提供下載,2025新澳精準(zhǔn)正版免費(fèi)大全
2025新澳門跟香港精準(zhǔn)正版免費(fèi)提供下載,新奧精準(zhǔn)免費(fèi)提供澳門
緊急情況快速響應(yīng)，保障安全：對(duì)于突發(fā)緊急情況，我們提供快速響應(yīng)服務(wù)，確保能夠及時(shí)解決家電故障，保障客戶的安全和利益。
服務(wù)評(píng)價(jià)系統(tǒng)，持續(xù)改進(jìn)：我們建立了服務(wù)評(píng)價(jià)系統(tǒng)，邀請(qǐng)客戶對(duì)維修服務(wù)進(jìn)行評(píng)價(jià)和反饋，以便我們不斷改進(jìn)和提升服務(wù)質(zhì)量。
2025新澳門跟香港精準(zhǔn)正版免費(fèi)提供下載,最新實(shí)用資源寶典免費(fèi)領(lǐng)取指南
2025新澳門跟香港精準(zhǔn)正版免費(fèi)提供下載,維修服務(wù)電話全國服務(wù)區(qū)域：
黔東南鎮(zhèn)遠(yuǎn)縣、瀘州市瀘縣、鄂州市梁子湖區(qū)、上海市楊浦區(qū)、運(yùn)城市鹽湖區(qū)、江門市鶴山市、廣西百色市靖西市
內(nèi)蒙古呼倫貝爾市陳巴爾虎旗、德宏傣族景頗族自治州隴川縣、文昌市重興鎮(zhèn)、襄陽市老河口市、安慶市懷寧縣、株洲市荷塘區(qū)
亳州市渦陽縣、汕尾市城區(qū)、澄邁縣瑞溪鎮(zhèn)、廈門市海滄區(qū)、廣西玉林市陸川縣、廣州市黃埔區(qū)
內(nèi)蒙古烏蘭察布市興和縣、貴陽市修文縣、蘇州市虎丘區(qū)、雞西市密山市、重慶市潼南區(qū)、太原市萬柏林區(qū)、撫州市南城縣、南通市如皋市、成都市錦江區(qū)
畢節(jié)市金沙縣、東莞市黃江鎮(zhèn)、張家界市永定區(qū)、聊城市東阿縣、白沙黎族自治縣元門鄉(xiāng)、廣西崇左市大新縣、重慶市江北區(qū)、沈陽市新民市、長治市黎城縣
宜春市銅鼓縣、重慶市長壽區(qū)、棗莊市山亭區(qū)、陵水黎族自治縣新村鎮(zhèn)、商洛市商州區(qū)、營口市大石橋市、中山市小欖鎮(zhèn)、三明市寧化縣
三門峽市盧氏縣、玉樹玉樹市、安順市西秀區(qū)、長治市潞城區(qū)、菏澤市單縣、昆明市安寧市、貴陽市烏當(dāng)區(qū)
臨汾市霍州市、萬寧市三更羅鎮(zhèn)、眉山市丹棱縣、內(nèi)蒙古呼和浩特市清水河縣、安康市鎮(zhèn)坪縣、淮南市壽縣
牡丹江市海林市、延邊和龍市、大連市金州區(qū)、南平市武夷山市、上海市徐匯區(qū)、天津市津南區(qū)
濟(jì)南市萊蕪區(qū)、漯河市臨潁縣、九江市潯陽區(qū)、文山麻栗坡縣、沈陽市渾南區(qū)、曲靖市師宗縣
重慶市石柱土家族自治縣、瓊海市陽江鎮(zhèn)、運(yùn)城市絳縣、廣西北海市銀海區(qū)、德州市寧津縣
惠州市博羅縣、哈爾濱市松北區(qū)、本溪市桓仁滿族自治縣、寧波市北侖區(qū)、撫順市清原滿族自治縣、重慶市江津區(qū)
德州市德城區(qū)、南通市海安市、遵義市赤水市、南充市順慶區(qū)、昌江黎族自治縣海尾鎮(zhèn)、太原市小店區(qū)、鞍山市立山區(qū)、贛州市會(huì)昌縣、常州市溧陽市、廣西北海市合浦縣
宜昌市點(diǎn)軍區(qū)、日照市莒縣、張掖市民樂縣、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟蘇尼特左旗、中山市石岐街道、日照市東港區(qū)、商丘市虞城縣、韶關(guān)市始興縣
大同市靈丘縣、衢州市江山市、鎮(zhèn)江市潤州區(qū)、佛山市禪城區(qū)、西安市新城區(qū)、廣西桂林市資源縣、臨沂市費(fèi)縣、寧夏固原市西吉縣、深圳市光明區(qū)、蘭州市皋蘭縣
泰州市海陵區(qū)、楚雄南華縣、呂梁市中陽縣、文昌市東閣鎮(zhèn)、慶陽市合水縣、晉中市太谷區(qū)、中山市橫欄鎮(zhèn)、臨沂市臨沭縣
新鄉(xiāng)市衛(wèi)濱區(qū)、撫順市東洲區(qū)、甘孜石渠縣、河源市連平縣、鷹潭市月湖區(qū)、濮陽市臺(tái)前縣
東莞市高埗鎮(zhèn)、濟(jì)南市鋼城區(qū)、晉中市和順縣、延邊汪清縣、吉林市豐滿區(qū)、咸陽市三原縣、吉林市樺甸市、溫州市甌海區(qū)、銅仁市德江縣
宣城市旌德縣、佛山市三水區(qū)、鶴崗市東山區(qū)、萬寧市南橋鎮(zhèn)、上海市嘉定區(qū)、大興安嶺地區(qū)松嶺區(qū)
襄陽市樊城區(qū)、成都市青白江區(qū)、張掖市高臺(tái)縣、恩施州來鳳縣、重慶市奉節(jié)縣、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市準(zhǔn)格爾旗、佳木斯市湯原縣、菏澤市鄄城縣、綿陽市安州區(qū)、武威市涼州區(qū)
伊春市湯旺縣、吉安市吉安縣、懷化市洪江市、平?jīng)鍪星f浪縣、沈陽市沈河區(qū)、蕪湖市南陵縣
吉林市樺甸市、東莞市寮步鎮(zhèn)、蕪湖市弋江區(qū)、酒泉市肅北蒙古族自治縣、銅仁市松桃苗族自治縣、達(dá)州市達(dá)川區(qū)、東方市八所鎮(zhèn)、陵水黎族自治縣英州鎮(zhèn)、日照市東港區(qū)、哈爾濱市南崗區(qū)
本溪市本溪滿族自治縣、濰坊市奎文區(qū)、南京市浦口區(qū)、咸陽市淳化縣、三沙市西沙區(qū)、廣西桂林市陽朔縣
亳州市譙城區(qū)、懷化市洪江市、杭州市建德市、金華市磐安縣、上海市松江區(qū)
十堰市鄖西縣、重慶市云陽縣、通化市柳河縣、黔東南榕江縣、紅河金平苗族瑤族傣族自治縣、德陽市什邡市
眉山市丹棱縣、孝感市應(yīng)城市、無錫市惠山區(qū)、鹽城市建湖縣、海北祁連縣、聊城市臨清市、長治市潞州區(qū)
臨沂市河?xùn)|區(qū)、黃山市祁門縣、伊春市金林區(qū)、哈爾濱市道里區(qū)、昭通市威信縣、綿陽市北川羌族自治縣、長沙市天心區(qū)、太原市陽曲縣
400服務(wù)電話：400-186-5909（點(diǎn)擊咨詢）
2025新澳門跟香港精準(zhǔn)正版免費(fèi)提供下載,2025澳門正版免費(fèi)資本
2025新澳門跟香港精準(zhǔn)正版免費(fèi)提供下載,全新數(shù)據(jù)精準(zhǔn)傳輸技術(shù)革新方案
2025新澳門跟香港精準(zhǔn)正版免費(fèi)提供下載,2025新澳正版資料最新056的資料：(1)400-186-5909（點(diǎn)擊咨詢）（2）400-186-5909（點(diǎn)擊咨詢）
2025新澳門跟香港精準(zhǔn)正版免費(fèi)提供下載,揭秘自媒體運(yùn)營的十大黃金法則(1)400-186-5909（點(diǎn)擊咨詢）（2）400-186-5909（點(diǎn)擊咨詢）
2025新澳門跟香港精準(zhǔn)正版免費(fèi)提供下載,2025年澳門天天彩大全
2025新澳門跟香港精準(zhǔn)正版免費(fèi)提供下載,澳門管家婆100精準(zhǔn)
服務(wù)熱線全天候開通，隨時(shí)待命：我們的服務(wù)熱線全天候開通，無論白天黑夜，只要您有需求，我們隨時(shí)待命為您服務(wù)。
在線技術(shù)支持，隨時(shí)解答疑問：我們提供在線技術(shù)支持服務(wù)，客戶可通過官方網(wǎng)站或APP隨時(shí)咨詢問題，我們的技術(shù)人員將及時(shí)解答。
2025新澳門跟香港精準(zhǔn)正版免費(fèi)提供下載,2025澳門精準(zhǔn)正版免費(fèi)大全四不像
2025新澳門跟香港精準(zhǔn)正版免費(fèi)提供下載,維修服務(wù)電話全國服務(wù)區(qū)域：
南陽市內(nèi)鄉(xiāng)縣、溫州市泰順縣、新鄉(xiāng)市長垣市、黔西南冊亨縣、泉州市鯉城區(qū)、韶關(guān)市曲江區(qū)
晉城市高平市、湛江市廉江市、文山馬關(guān)縣、文昌市龍樓鎮(zhèn)、撫順市望花區(qū)、泉州市鯉城區(qū)、郴州市資興市、舟山市普陀區(qū)
深圳市光明區(qū)、昆明市官渡區(qū)、揚(yáng)州市寶應(yīng)縣、玉樹曲麻萊縣、自貢市大安區(qū)、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市臨河區(qū)、昭通市昭陽區(qū)
寧夏固原市彭陽縣、吉安市遂川縣、徐州市鼓樓區(qū)、昭通市巧家縣、東方市感城鎮(zhèn)、大興安嶺地區(qū)漠河市、呂梁市離石區(qū)、荊門市掇刀區(qū)
清遠(yuǎn)市連南瑤族自治縣、宜昌市長陽土家族自治縣、太原市迎澤區(qū)、陽江市陽東區(qū)、佳木斯市富錦市、牡丹江市綏芬河市、南平市浦城縣、資陽市安岳縣、佳木斯市撫遠(yuǎn)市
泰州市興化市、常德市臨澧縣、定西市通渭縣、龍巖市上杭縣、寧波市江北區(qū)、武漢市蔡甸區(qū)、廣西柳州市魚峰區(qū)、渭南市潼關(guān)縣、臨夏永靖縣、文昌市馮坡鎮(zhèn)
北京市通州區(qū)、上海市金山區(qū)、濰坊市高密市、榆林市橫山區(qū)、黔南貴定縣、遵義市鳳岡縣、許昌市襄城縣、南充市閬中市、三明市永安市、運(yùn)城市垣曲縣
駐馬店市泌陽縣、慶陽市寧縣、東莞市石排鎮(zhèn)、江門市鶴山市、廣西桂林市恭城瑤族自治縣、周口市項(xiàng)城市、內(nèi)蒙古阿拉善盟阿拉善右旗、三亞市海棠區(qū)、撫州市黎川縣
延安市甘泉縣、廣西桂林市興安縣、瓊海市萬泉鎮(zhèn)、婁底市新化縣、臨沂市蘭山區(qū)、蚌埠市固鎮(zhèn)縣、廣西桂林市陽朔縣、昌江黎族自治縣石碌鎮(zhèn)、樂東黎族自治縣黃流鎮(zhèn)、中山市南頭鎮(zhèn)
贛州市大余縣、衡陽市衡陽縣、天津市寶坻區(qū)、宣城市郎溪縣、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市烏拉特后旗、南京市建鄴區(qū)
文昌市鋪前鎮(zhèn)、贛州市石城縣、合肥市瑤海區(qū)、寧夏銀川市西夏區(qū)、綏化市北林區(qū)、延邊圖們市、福州市長樂區(qū)、寧夏銀川市永寧縣
南陽市宛城區(qū)、陵水黎族自治縣黎安鎮(zhèn)、吉林市昌邑區(qū)、自貢市貢井區(qū)、寧夏石嘴山市惠農(nóng)區(qū)、蕪湖市繁昌區(qū)、白銀市平川區(qū)、楚雄雙柏縣
珠海市香洲區(qū)、九江市柴桑區(qū)、甘南臨潭縣、鶴崗市興安區(qū)、銅仁市玉屏侗族自治縣、隴南市宕昌縣、撫州市南豐縣、重慶市石柱土家族自治縣、成都市金牛區(qū)、臨汾市洪洞縣
漢中市佛坪縣、南平市浦城縣、東莞市企石鎮(zhèn)、瓊海市萬泉鎮(zhèn)、臨滄市鳳慶縣、內(nèi)蒙古赤峰市寧城縣、昭通市綏江縣、錦州市古塔區(qū)
遼源市東遼縣、楚雄永仁縣、濟(jì)寧市梁山縣、曲靖市羅平縣、長治市平順縣、宜春市銅鼓縣、宣城市寧國市、咸陽市三原縣、韶關(guān)市曲江區(qū)
遼源市龍山區(qū)、寧夏固原市隆德縣、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市額爾古納市、上饒市廣信區(qū)、開封市通許縣、通化市梅河口市
三明市大田縣、白沙黎族自治縣細(xì)水鄉(xiāng)、綏化市綏棱縣、東營市廣饒縣、內(nèi)蒙古赤峰市克什克騰旗、廣西崇左市大新縣、咸寧市嘉魚縣、晉城市澤州縣、湛江市徐聞縣、鄂州市梁子湖區(qū)
湛江市吳川市、韶關(guān)市仁化縣、晉中市平遙縣、宿遷市沭陽縣、常德市武陵區(qū)、駐馬店市泌陽縣、成都市青羊區(qū)、肇慶市封開縣
廣西崇左市江州區(qū)、漳州市南靖縣、淮安市漣水縣、寧德市蕉城區(qū)、黃石市大冶市、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市烏拉特后旗、畢節(jié)市大方縣、沈陽市皇姑區(qū)、內(nèi)蒙古呼和浩特市賽罕區(qū)、雙鴨山市寶山區(qū)
張家界市桑植縣、商洛市洛南縣、黔西南望謨縣、定安縣龍湖鎮(zhèn)、宣城市旌德縣
泰安市肥城市、滁州市南譙區(qū)、南陽市鄧州市、普洱市寧洱哈尼族彝族自治縣、雅安市滎經(jīng)縣、長治市沁縣、龍巖市永定區(qū)、松原市長嶺縣、屯昌縣新興鎮(zhèn)、六盤水市鐘山區(qū)
天津市薊州區(qū)、阜新市清河門區(qū)、伊春市鐵力市、楚雄雙柏縣、廣西百色市靖西市、汕尾市城區(qū)、淮安市淮安區(qū)、西安市高陵區(qū)
廣西欽州市靈山縣、臨高縣多文鎮(zhèn)、廣西桂林市資源縣、大興安嶺地區(qū)加格達(dá)奇區(qū)、樂山市沙灣區(qū)、臨滄市耿馬傣族佤族自治縣、文昌市翁田鎮(zhèn)、海口市瓊山區(qū)、洛陽市伊川縣
沈陽市遼中區(qū)、隴南市西和縣、紹興市上虞區(qū)、駐馬店市遂平縣、儋州市木棠鎮(zhèn)、鐵嶺市鐵嶺縣、瓊海市龍江鎮(zhèn)、營口市西市區(qū)、永州市雙牌縣、洛陽市孟津區(qū)
滁州市瑯琊區(qū)、宜昌市點(diǎn)軍區(qū)、撫州市資溪縣、廣西梧州市蒙山縣、臨汾市安澤縣、三門峽市湖濱區(qū)、南充市順慶區(qū)
太原市尖草坪區(qū)、德州市平原縣、濱州市博興縣、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市烏拉特后旗、甘孜色達(dá)縣、泰安市寧陽縣、南昌市進(jìn)賢縣、涼山美姑縣
西安市長安區(qū)、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市準(zhǔn)格爾旗、安陽市殷都區(qū)、常德市漢壽縣、江門市開平市
財(cái)說| 一年融資57.7億港元，老鋪黃金亮眼數(shù)據(jù)背后透出異常信號(hào)|界面新聞 · 證券
界面新聞?dòng)浾?| 袁穎琪
界面新聞編輯 | 陳菲遐
近日，港股“黃金新貴”老鋪黃金（06181.HK）一則配股公告引發(fā)市場震動(dòng)。這家以“古法黃金”概念異軍突起的公司計(jì)劃以每股630港元折價(jià)8%配售431萬股新股，募資凈額26.98億港元。
值得關(guān)注的是，這已是老鋪黃金上市不足一年內(nèi)的第三次融資，累計(jì)募資規(guī)模遠(yuǎn)超IPO時(shí)的10.42億港元。
資本市場的熱捧似乎與老鋪黃金的業(yè)績表現(xiàn)同頻。2024年財(cái)報(bào)顯示，公司營收同比激增167.5%至85.06億元，凈利潤更以253.9%的增速飆升至14.73億元，毛利率高達(dá)41.2%，遠(yuǎn)超周大福（1929.HK）、老鳳祥（600612.SH）等傳統(tǒng)巨頭。更令人咋舌的是其股價(jià)表現(xiàn)——自2024年6月以40.5港元登陸港交所以來，股價(jià)一度沖破880港元，累計(jì)漲幅超1600%，市值逼近千億港元，被冠以“黃金茅”“港股十倍股”之名。
然而，亮眼數(shù)據(jù)背后，老鋪黃金的資本動(dòng)作卻透露出矛盾信號(hào)：一邊是利潤與股價(jià)的“雙高”神話，另一邊卻是頻繁融資的“資金饑渴”。為何一家毛利率領(lǐng)先行業(yè)、門店排隊(duì)長達(dá)數(shù)小時(shí)的公司，仍需通過折價(jià)配股“補(bǔ)血”？
細(xì)看老鋪黃金財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)現(xiàn)，平穩(wěn)得異常的毛利率、與行業(yè)截然相反的存貨策略，以及近兩年現(xiàn)金流的持續(xù)流出，種種都透露異常信號(hào)。
一年融資57.7億港元
2024年6月28日，老鋪黃金以“中國古法黃金第一股”的身份登陸港交所，發(fā)行價(jià)40.5港元/股，募資凈額10.42億港元。上市首日老鋪黃金股價(jià)漲幅即達(dá)78%。
2024年7月30日，老鋪黃金即宣布悉數(shù)行使超額配股權(quán)，額外配售335.53萬股H股，募資凈額1.3億港元。此舉主要用于補(bǔ)充營運(yùn)資金，應(yīng)對(duì)門店客流量激增帶來的庫存壓力。
2025年4月3日，老鋪黃金完成4038.89萬股非上市股份轉(zhuǎn)換為H股，并于4月7日上市流通。此次轉(zhuǎn)換雖未直接募資，但通過增加流通股數(shù)量稀釋股權(quán)集中度，為后續(xù)資本運(yùn)作鋪路。
2025年5月8日，老鋪黃金以每股630港元（較前日收盤價(jià)折讓8%）配售431萬股新H股，凈募資26.98億港元。資金用途中，80%用于內(nèi)地門店擴(kuò)張及現(xiàn)有門店升級(jí)，20%補(bǔ)充流動(dòng)資金。至此，上市不足一年的老鋪黃金已經(jīng)累計(jì)募資超38.7億港元。
以上僅僅是股權(quán)融資方面，債券方面老鋪黃金的借款也同樣有所增加。2024年年報(bào)顯示，短期借貸和長期借貸當(dāng)期部分為14.83億港元，較2023年底的1.41億港元增加13.42億港元。另外，其他流動(dòng)負(fù)債部分老鋪黃金2024年也達(dá)到4.85億港元，較2023年時(shí)增加2.1億港元。從債務(wù)融資的角度，老鋪黃金負(fù)債總額2024年達(dá)到26.09億港元，較一年前增加19億港元。
綜合來算，一年之內(nèi)，老鋪黃金的融資總額達(dá)到57.7億港元。似乎患上了“資金饑渴癥”。
利潤暴漲卻錢慌難解僅僅是老鋪黃金“矛盾”之處的外在表象。躺在財(cái)務(wù)報(bào)表中的詭異之處，可能才是老鋪黃金真實(shí)財(cái)務(wù)狀況的體現(xiàn)。
異常“平穩(wěn)”的毛利率
在老鋪黃金成長故事中，遠(yuǎn)超同行業(yè)的毛利率是催動(dòng)其不斷拔高估值的基石之一，這意味著老鋪黃金擁有遠(yuǎn)超同行的盈利能力，以及市場認(rèn)可的、不同于普通黃金飾品股的估值邏輯。
2024年，老鋪黃金毛利率為41.16%，而同行周生生（0116.HK）同期毛利率為28.28%、周大生（002867.SZ）毛利率為20.8%、老鳳祥因?yàn)榘S金批發(fā)業(yè)務(wù)，所以毛利率更低只有8.9%。
如果將目光從老鋪黃金毛利率高低這一焦點(diǎn)移開，從更長時(shí)間維度看其毛利率的波動(dòng)更“穩(wěn)定的”讓人覺得詭異。
老鋪黃金的毛利率從2021年起直到2024年始終在41%左右徘徊，上下波動(dòng)沒有超過0.7個(gè)百分點(diǎn)。甚至2023年和2022年都為41.89%。老鋪黃金不僅毛利率“奇高”，而且整體趨勢也不同于同行。
雖然老鋪黃金沒有披露其黃金原材料的采購?fù)緩胶头绞?，但上海黃金交易所是國內(nèi)黃金采購的核心平臺(tái)。也有黃金飾品企業(yè)通過黃金租賃業(yè)務(wù)（向銀行或金融機(jī)構(gòu)借入黃金）滿足短期原料需求，但價(jià)格也以上海黃金交易所的期貨價(jià)格為指引。
從2020年以后，國內(nèi)黃金大宗商品的價(jià)格就一路走高，上海黃金交易所顯示國內(nèi)黃金價(jià)格從2020年初的330元/克左右一路飆漲至如今的780元/克。最高時(shí)曾達(dá)到830元/克附近。其中，2024年年初時(shí)的金價(jià)約在476元/克，到了年末時(shí)已經(jīng)達(dá)到616元/克，漲幅29%。
圖片來源：Wind除了原材料成本，黃金飾品毛利率還受銷售方式以及款式工藝的影響。當(dāng)前黃金消費(fèi)市場呈現(xiàn)“按克賣”與“一口價(jià)”雙軌并行格局：前者以實(shí)時(shí)金價(jià)+工費(fèi)計(jì)價(jià)，價(jià)格透明但利潤微薄，多見于傳統(tǒng)品牌；后者以設(shè)計(jì)溢價(jià)為核心，溢價(jià)更明顯，老鋪黃金等高端品牌多采用此模式。不過，該模式雖然溢價(jià)率高，但調(diào)價(jià)周期并不像按克賣及時(shí)，所以當(dāng)金價(jià)出現(xiàn)快速上漲的時(shí)候，理論上“一口價(jià)”模式的毛利率波動(dòng)會(huì)更劇烈。此外，鑲鉆類金飾品通常比素金類金飾品的毛利率更高。上述種種因素都影響著金飾品企業(yè)的毛利率。
金價(jià)持續(xù)上漲，給金飾品企業(yè)帶來成本端不斷上漲的壓力，周大生和菜百股份（605599.SH）的毛利率出現(xiàn)大幅下滑。周生生通過不斷地?cái)U(kuò)大“一口價(jià)”產(chǎn)品占比，毛利率獲得少許提升，但最低毛利率和最高毛利率之間的波幅仍達(dá)到3個(gè)百分點(diǎn)；老鳳祥的主流產(chǎn)品是按克計(jì)價(jià)，毛利率雖然微薄，但調(diào)價(jià)及時(shí)，受金價(jià)上漲的沖擊較小，毛利率整體呈現(xiàn)先降后升趨勢。
作為對(duì)比，老鋪黃金的產(chǎn)品全部以“一口價(jià)”形式出售，產(chǎn)品類型包括素金類和鑲嵌類，這都使得其毛利率構(gòu)成十分復(fù)雜。需要注意的是，在2024年金價(jià)波動(dòng)最為劇烈時(shí)（全年漲幅達(dá)29%），老鋪黃金的毛利率只下降了0.73個(gè)百分點(diǎn)。
圖片來源：Wind、界面新聞研究部
??經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)
另一個(gè)詭異之處是老鋪黃金雖然利潤暴增，但現(xiàn)金流卻沒有跟上。
2024年，老鋪黃金經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為流出13.27億港元。前一年，也是老鋪黃金利潤大增的一年，其經(jīng)營性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流流出3200萬港元。反倒是2020年到2022年，老鋪黃金利潤沒爆發(fā)前，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流是流入的，也基本和其1億港元左右的凈利潤匹配。
利潤暴增、但經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流流出的情況在行業(yè)內(nèi)罕見，幾乎是老鋪黃金獨(dú)有。下圖為金飾品企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)利潤的比值，正常情況來說比值都為正數(shù)，且比值越大公司經(jīng)營情況越正常；而比值為負(fù)數(shù)則說明公司現(xiàn)金流或經(jīng)營情況不甚樂觀。
圖中所列企業(yè)，菜百股份和周生生是在2021年金價(jià)啟漲的時(shí)候出現(xiàn)了經(jīng)營性現(xiàn)金流的流出，可能是備貨所致。此外，除老鋪黃金以外的企業(yè)都保持了經(jīng)營性現(xiàn)金流流入狀態(tài)，而且不少企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流隨著金價(jià)上漲還十分充沛，甚至超過了當(dāng)年的營業(yè)利潤。
圖片來源：Wind、界面新聞研究部而老鋪黃金2023年和2024年的比值均為負(fù)數(shù)，且2024年負(fù)數(shù)比值異常大。分析老鋪黃金的現(xiàn)金流量表發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致其經(jīng)營性現(xiàn)金流流出的關(guān)鍵是存貨。
逆勢加存貨恐面臨巨額減值
2024年，老鋪黃金的存貨從14億港元增加到了44.14億港元，增幅達(dá)30億港元。其中，絕大部分增長是因?yàn)橹瞥善吩黾樱◤?.91億元增加到25.47億元）。根據(jù)披露，老鋪黃金的存貨計(jì)價(jià)使用的是加權(quán)平均法計(jì)算。
老鋪黃金的做法和業(yè)內(nèi)所有企業(yè)都不一樣。一般來說，大部分企業(yè)會(huì)在高金價(jià)階段采取降低庫存的策略，以防金價(jià)回調(diào)、高價(jià)庫存累積的風(fēng)險(xiǎn)。例如，周生生2024年的庫存為127.85億港元，同比增長4.3%，遠(yuǎn)小于金價(jià)年內(nèi)29%的增幅。也就是說，周生生降低了門店庫存，加快了存貨周轉(zhuǎn)以管控風(fēng)險(xiǎn)；菜百股份、周大生也是同樣做法。老鳳祥的存貨自2022年達(dá)到168億元的頂峰后就持續(xù)下降，到2025年一季度為 99億元。
老鋪黃金的選擇卻是加杠桿，加庫存，與同行做法截然相反。更重要的是，能夠精準(zhǔn)衡量庫存風(fēng)險(xiǎn)的存貨數(shù)量指標(biāo)，老鋪黃金并沒有在年報(bào)中披露。界面新聞根據(jù)公開數(shù)據(jù)簡單推算。老鋪黃金2024年的存貨從14億港元增加到了44.14億港元，增幅為215%。2024年金價(jià)漲幅為29%，那么老鋪黃金的存貨數(shù)量增加了144%。
庫存數(shù)量增加在金價(jià)持續(xù)走高的時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)尚且可控，但是一旦金價(jià)拐頭，老鋪黃金的高價(jià)庫存或許面臨巨額減值風(fēng)險(xiǎn)。
同行已賣不動(dòng)，老鋪黃金還能扛多久？
老鋪黃金在渠道戰(zhàn)略上堅(jiān)持全直營模式，與依賴加盟擴(kuò)張的傳統(tǒng)黃金品牌形成鮮明對(duì)比。公司直營門店選址集中于北京SKP、上海豫園等一線城市核心商圈，單店投入高達(dá)5000萬元，直營模式也是老鋪黃金高毛利率的原因之一。直營模式強(qiáng)化了品牌溢價(jià)能力，公司素金一口價(jià)模式換算的克重已經(jīng)超過1000元，遠(yuǎn)超同期上金所金價(jià)。
但重資產(chǎn)運(yùn)營也會(huì)帶來顯著風(fēng)險(xiǎn)。2024年，老鋪黃金的存貨規(guī)模攀升占流動(dòng)資產(chǎn)71.4%，運(yùn)營天數(shù)長達(dá)217天，遠(yuǎn)超行業(yè)均值。老鳳祥的運(yùn)營天數(shù)為85天，菜百股份的運(yùn)營天數(shù)為74天。
爆火的老鋪黃金一年新開7家門店，門店排起了長隊(duì)，甚至衍生出代購產(chǎn)業(yè)。但公司運(yùn)營數(shù)據(jù)并沒有大幅提升。2024年，老鋪黃金運(yùn)營周期僅比2023年縮短了12天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)縮短了10天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)縮短了2天。
更危險(xiǎn)的是，同行的運(yùn)營數(shù)據(jù)已經(jīng)有拐頭跡象。這對(duì)于大幅增加庫存的老鋪黃金是危險(xiǎn)信號(hào)。
老鳳祥運(yùn)營周期從82天增加到了86天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也相應(yīng)增加了4天。而且老鳳祥的存貨數(shù)量是連續(xù)下滑的，說明其終端動(dòng)銷壓力越來越大。周大生的運(yùn)營周期增加了32天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加了35天。周生生的運(yùn)營周期增加了60.5天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加了58.5天。
同行們或多或少釋放出動(dòng)銷放緩跡象，老鋪黃金逆勢增加庫存真能過關(guān)嗎？
相關(guān)推薦：
