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恩施州巴東縣、鄂州市鄂城區(qū)、南平市光澤縣、九江市濂溪區(qū)、衡陽(yáng)市南岳區(qū)、眉山市青神縣、吉林市舒蘭市
保山市騰沖市、黔南平塘縣、齊齊哈爾市克東縣、慶陽(yáng)市西峰區(qū)、長(zhǎng)春市二道區(qū)、廣西百色市田陽(yáng)區(qū)、黔南荔波縣、果洛達(dá)日縣、開(kāi)封市禹王臺(tái)區(qū)
永州市新田縣、紅河河口瑤族自治縣、泉州市永春縣、重慶市璧山區(qū)、廣西賀州市昭平縣、本溪市桓仁滿族自治縣、曲靖市師宗縣、延邊和龍市、達(dá)州市開(kāi)江縣
永州市江華瑤族自治縣、甘南臨潭縣、淮南市潘集區(qū)、洛陽(yáng)市老城區(qū)、上饒市玉山縣、沈陽(yáng)市蘇家屯區(qū)、鎮(zhèn)江市句容市
內(nèi)蒙古錫林郭勒盟阿巴嘎旗、宜昌市猇亭區(qū)、臨沂市沂南縣、上海市普陀區(qū)、延安市黃龍縣、鞍山市鐵東區(qū)、九江市廬山市
韶關(guān)市始興縣、營(yíng)口市西市區(qū)、榆林市靖邊縣、吉安市吉州區(qū)、東方市大田鎮(zhèn)、海北剛察縣
漢中市鎮(zhèn)巴縣、延邊延吉市、金華市永康市、隴南市西和縣、郴州市宜章縣、遼源市龍山區(qū)、廣西百色市西林縣、嘉峪關(guān)市新城鎮(zhèn)、北京市懷柔區(qū)、焦作市山陽(yáng)區(qū)
黃岡市黃州區(qū)、海南同德縣、郴州市蘇仙區(qū)、雅安市滎經(jīng)縣、樂(lè)山市五通橋區(qū)、廣西貴港市平南縣、金華市磐安縣
晉中市昔陽(yáng)縣、寧夏吳忠市鹽池縣、樂(lè)山市峨邊彝族自治縣、重慶市長(zhǎng)壽區(qū)、陽(yáng)泉市平定縣、哈爾濱市道外區(qū)、鶴壁市淇濱區(qū)、酒泉市金塔縣
廣西桂林市秀峰區(qū)、杭州市江干區(qū)、臺(tái)州市玉環(huán)市、新鄉(xiāng)市長(zhǎng)垣市、淮南市壽縣、隨州市隨縣、平頂山市衛(wèi)東區(qū)、臨汾市隰縣、甘孜道孚縣、廣西防城港市防城區(qū)
延邊汪清縣、萍鄉(xiāng)市上栗縣、甘孜得榮縣、廣西柳州市鹿寨縣、鄭州市惠濟(jì)區(qū)、平頂山市寶豐縣、葫蘆島市南票區(qū)、溫州市永嘉縣
大同市云州區(qū)、隴南市康縣、懷化市溆浦縣、日照市東港區(qū)、盤(pán)錦市盤(pán)山縣、潮州市湘橋區(qū)、伊春市南岔縣、涼山會(huì)理市、溫州市樂(lè)清市、吉安市永豐縣
濟(jì)南市萊蕪區(qū)、贛州市南康區(qū)、東莞市黃江鎮(zhèn)、長(zhǎng)治市沁縣、佳木斯市向陽(yáng)區(qū)、臨汾市襄汾縣
昆明市嵩明縣、廣西南寧市隆安縣、文山丘北縣、信陽(yáng)市淮濱縣、寶雞市隴縣、太原市婁煩縣
中山市阜沙鎮(zhèn)、莆田市荔城區(qū)、內(nèi)蒙古烏蘭察布市四子王旗、廣西欽州市欽南區(qū)、濮陽(yáng)市華龍區(qū)、重慶市黔江區(qū)、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市烏拉特前旗
內(nèi)蒙古包頭市青山區(qū)、安陽(yáng)市北關(guān)區(qū)、邵陽(yáng)市隆回縣、龍巖市連城縣、廣西百色市田林縣、杭州市下城區(qū)、西雙版納勐臘縣、樂(lè)東黎族自治縣萬(wàn)沖鎮(zhèn)、海南興海縣
臨夏康樂(lè)縣、齊齊哈爾市拜泉縣、龍巖市漳平市、榆林市府谷縣、懷化市麻陽(yáng)苗族自治縣、金昌市金川區(qū)、屯昌縣屯城鎮(zhèn)、襄陽(yáng)市襄州區(qū)、廣西貴港市港北區(qū)
商丘市寧陵縣、商洛市商州區(qū)、白銀市靖遠(yuǎn)縣、鐵嶺市西豐縣、廣西柳州市融水苗族自治縣
攀枝花市東區(qū)、岳陽(yáng)市云溪區(qū)、蕪湖市弋江區(qū)、蘇州市昆山市、貴陽(yáng)市息烽縣、青島市城陽(yáng)區(qū)
九江市修水縣、大同市渾源縣、涼山金陽(yáng)縣、永州市新田縣、運(yùn)城市永濟(jì)市
陵水黎族自治縣黎安鎮(zhèn)、延安市黃陵縣、郴州市宜章縣、海西蒙古族天峻縣、德州市樂(lè)陵市、定西市隴西縣、運(yùn)城市臨猗縣、嘉興市海寧市
屯昌縣南坤鎮(zhèn)、南昌市新建區(qū)、平頂山市寶豐縣、廣西桂林市灌陽(yáng)縣、吉林市舒蘭市、濟(jì)寧市汶上縣、揚(yáng)州市邗江區(qū)、寧夏銀川市興慶區(qū)
亳州市蒙城縣、聊城市陽(yáng)谷縣、十堰市鄖陽(yáng)區(qū)、忻州市代縣、平?jīng)鍪嗅轻紖^(qū)、海西蒙古族都蘭縣、佳木斯市湯原縣、廣西百色市田林縣、焦作市解放區(qū)
雅安市蘆山縣、安順市西秀區(qū)、雞西市滴道區(qū)、平頂山市葉縣、九江市潯陽(yáng)區(qū)、延安市宜川縣、汕頭市濠江區(qū)、聊城市東昌府區(qū)、清遠(yuǎn)市英德市、徐州市鼓樓區(qū)
湛江市霞山區(qū)、馬鞍山市含山縣、運(yùn)城市河津市、南平市光澤縣、澄邁縣中興鎮(zhèn)
六安市裕安區(qū)、儋州市南豐鎮(zhèn)、湘西州吉首市、陽(yáng)泉市城區(qū)、資陽(yáng)市樂(lè)至縣
中山市古鎮(zhèn)鎮(zhèn)、沈陽(yáng)市遼中區(qū)、濟(jì)南市歷城區(qū)、泰州市靖江市、蕪湖市鏡湖區(qū)、洛陽(yáng)市孟津區(qū)、慶陽(yáng)市鎮(zhèn)原縣、咸陽(yáng)市永壽縣
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咸陽(yáng)市三原縣、襄陽(yáng)市谷城縣、澄邁縣永發(fā)鎮(zhèn)、駐馬店市泌陽(yáng)縣、溫州市瑞安市、樂(lè)山市市中區(qū)、漢中市城固縣、杭州市下城區(qū)、菏澤市鄆城縣
連云港市東?？h、深圳市龍華區(qū)、郴州市安仁縣、涼山德昌縣、岳陽(yáng)市汨羅市、阜新市彰武縣、韶關(guān)市武江區(qū)、惠州市博羅縣、西安市長(zhǎng)安區(qū)
齊齊哈爾市鐵鋒區(qū)、甘南卓尼縣、渭南市富平縣、合肥市長(zhǎng)豐縣、宜昌市當(dāng)陽(yáng)市、廣西賀州市八步區(qū)、開(kāi)封市祥符區(qū)、陽(yáng)泉市城區(qū)
江門(mén)市新會(huì)區(qū)、東方市八所鎮(zhèn)、九江市柴桑區(qū)、無(wú)錫市濱湖區(qū)、長(zhǎng)沙市長(zhǎng)沙縣、丹東市元寶區(qū)、東方市天安鄉(xiāng)、榆林市榆陽(yáng)區(qū)、東方市三家鎮(zhèn)
平頂山市魯山縣、黃南尖扎縣、長(zhǎng)治市屯留區(qū)、廣西柳州市柳北區(qū)、瓊海市中原鎮(zhèn)、株洲市炎陵縣、阜新市細(xì)河區(qū)、南昌市南昌縣、西安市周至縣
達(dá)州市開(kāi)江縣、大同市新榮區(qū)、三明市建寧縣、寧德市福安市、邵陽(yáng)市大祥區(qū)、北京市懷柔區(qū)、樂(lè)山市井研縣
衡陽(yáng)市雁峰區(qū)、中山市板芙鎮(zhèn)、贛州市全南縣、濰坊市昌樂(lè)縣、寶雞市太白縣、寧夏銀川市西夏區(qū)
泉州市永春縣、撫州市東鄉(xiāng)區(qū)、廣西南寧市興寧區(qū)、大興安嶺地區(qū)漠河市、廣西防城港市上思縣、紹興市新昌縣
蘭州市永登縣、平頂山市衛(wèi)東區(qū)、衢州市開(kāi)化縣、廣西桂林市雁山區(qū)、臺(tái)州市椒江區(qū)、十堰市竹溪縣、陽(yáng)泉市平定縣、南平市浦城縣、衡陽(yáng)市衡南縣
福州市晉安區(qū)、漢中市寧強(qiáng)縣、廣西貴港市港北區(qū)、江門(mén)市臺(tái)山市、蕪湖市弋江區(qū)、阿壩藏族羌族自治州汶川縣
瀘州市合江縣、漢中市寧強(qiáng)縣、韶關(guān)市樂(lè)昌市、黔南都勻市、隨州市曾都區(qū)、海西蒙古族天峻縣、廣西桂林市陽(yáng)朔縣、榆林市子洲縣、郴州市北湖區(qū)
上海市嘉定區(qū)、汕尾市陸河縣、鎮(zhèn)江市丹徒區(qū)、恩施州咸豐縣、青島市即墨區(qū)、茂名市茂南區(qū)、渭南市臨渭區(qū)
畢節(jié)市黔西市、海南共和縣、運(yùn)城市垣曲縣、周口市川匯區(qū)、鐵嶺市銀州區(qū)、內(nèi)蒙古包頭市東河區(qū)、東莞市鳳崗鎮(zhèn)
常德市武陵區(qū)、延邊延吉市、樂(lè)山市市中區(qū)、陵水黎族自治縣本號(hào)鎮(zhèn)、南京市建鄴區(qū)、襄陽(yáng)市老河口市、麗水市青田縣、榆林市橫山區(qū)、郴州市桂陽(yáng)縣
宣城市績(jī)溪縣、吉林市豐滿區(qū)、許昌市鄢陵縣、運(yùn)城市稷山縣、廣元市昭化區(qū)、煙臺(tái)市海陽(yáng)市、北京市朝陽(yáng)區(qū)、懷化市芷江侗族自治縣
武漢市新洲區(qū)、晉中市靈石縣、衢州市江山市、重慶市萬(wàn)州區(qū)、松原市長(zhǎng)嶺縣、河源市源城區(qū)、海南共和縣、寶雞市扶風(fēng)縣、涼山德昌縣、懷化市洪江市
宿州市埇橋區(qū)、南昌市西湖區(qū)、德宏傣族景頗族自治州盈江縣、文昌市鋪前鎮(zhèn)、長(zhǎng)春市南關(guān)區(qū)
樂(lè)山市馬邊彝族自治縣、信陽(yáng)市浉河區(qū)、湘潭市湘鄉(xiāng)市、聊城市臨清市、肇慶市德慶縣、蘭州市西固區(qū)、內(nèi)蒙古包頭市九原區(qū)、衡陽(yáng)市珠暉區(qū)
寶雞市太白縣、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市鄂托克旗、阿壩藏族羌族自治州阿壩縣、吉安市遂川縣、宜昌市夷陵區(qū)
濰坊市臨朐縣、樂(lè)東黎族自治縣尖峰鎮(zhèn)、黃南澤庫(kù)縣、甘南碌曲縣、昭通市水富市、畢節(jié)市黔西市、駐馬店市西平縣、南陽(yáng)市桐柏縣
文山文山市、普洱市景谷傣族彝族自治縣、寧德市周寧縣、岳陽(yáng)市汨羅市、廣安市廣安區(qū)、廣元市劍閣縣、韶關(guān)市翁源縣、新鄉(xiāng)市新鄉(xiāng)縣、廣安市華鎣市
麗江市永勝縣、臨滄市滄源佤族自治縣、臨夏廣河縣、陵水黎族自治縣群英鄉(xiāng)、蘭州市永登縣、孝感市安陸市、濮陽(yáng)市范縣、果洛甘德縣、海東市平安區(qū)、焦作市修武縣
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鄭州市新密市、大慶市龍鳳區(qū)、延安市延川縣、鐵嶺市西豐縣、上海市金山區(qū)、貴陽(yáng)市開(kāi)陽(yáng)縣、贛州市定南縣
曲靖市陸良縣、東方市大田鎮(zhèn)、德陽(yáng)市綿竹市、伊春市嘉蔭縣、廣西來(lái)賓市忻城縣、蚌埠市禹會(huì)區(qū)、陽(yáng)泉市盂縣、北京市平谷區(qū)、德州市臨邑縣
福州市連江縣、永州市道縣、濟(jì)南市鋼城區(qū)、云浮市新興縣、濟(jì)寧市魚(yú)臺(tái)縣、涼山西昌市、定西市渭源縣
安康市漢陰縣、重慶市南川區(qū)、綿陽(yáng)市安州區(qū)、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市準(zhǔn)格爾旗、南昌市西湖區(qū)、哈爾濱市尚志市
財(cái)說(shuō)| 宏創(chuàng)控股蛇吞象交易，市場(chǎng)為何不買(mǎi)單？|界面新聞 · 證券
近日，山東魏橋創(chuàng)業(yè)集團(tuán)有限公司旗下上市公司宏創(chuàng)控股（002379.SZ）發(fā)布公告稱(chēng)，擬通過(guò)發(fā)行股份方式，收購(gòu)山東魏橋鋁電有限公司（下稱(chēng)山東魏橋鋁電）等九名交易對(duì)方持有的山東宏拓實(shí)業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“宏拓實(shí)業(yè)”）100%股權(quán)，交易作價(jià)為635.18億元，本次交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組及關(guān)聯(lián)交易。
不過(guò)，市場(chǎng)對(duì)此消息選擇了用腳投票。消息公布次日，宏創(chuàng)控股高開(kāi)低走，收盤(pán)跌9.4%。
低價(jià)增發(fā)
股權(quán)穿透顯示，宏創(chuàng)控股與宏拓實(shí)業(yè)同屬“魏橋系”控制。宏創(chuàng)控股控股股東山東宏橋新型材料有限公司（下稱(chēng)宏橋新型材料）與宏拓實(shí)業(yè)控股股東魏橋鋁電，均為張波家族實(shí)際控制企業(yè)。本次交易本質(zhì)上是將港股中國(guó)宏橋（01378.HK）的核心資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至A股平臺(tái)。
宏創(chuàng)控股主要業(yè)務(wù)為鋁板帶箔產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售。公司自2020年起，連續(xù)5年虧損，2025年第一季度依然延續(xù)虧損態(tài)勢(shì)。由于所在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司依靠自身力量扭材料有虧已經(jīng)無(wú)望。
從宏創(chuàng)控股的股權(quán)架構(gòu)看，處于相對(duì)分散狀態(tài)，第一大股東宏橋新材料持有22.98%的股份為實(shí)控人。鑒于此次交易為同一控制下企業(yè)合并，實(shí)控人持有宏創(chuàng)控股的比例較低，而宏橋新材料通過(guò)魏橋鋁電持有宏拓實(shí)業(yè)的比例達(dá)到95.595%，相對(duì)更高。因此，此次交易發(fā)行價(jià)較低也就不難理解。
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部本次定價(jià)基準(zhǔn)日為第六屆董事會(huì) 2025 年第一次臨時(shí)會(huì)議公告日，即1月6日。本次交易中，取定價(jià)基準(zhǔn)日前120個(gè)交易日的交易均價(jià)為6.67元/股，發(fā)行價(jià)不高于交易均價(jià)80%，即5.34元/股，這也是定價(jià)最低的一種計(jì)算方式。相比公司草案發(fā)布日前一天11.92的收盤(pán)價(jià)，發(fā)行價(jià)相當(dāng)于4.5折。
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部?
電解鋁增長(zhǎng)空間受限，盈利下滑在即
本次收購(gòu)標(biāo)的宏拓實(shí)業(yè)2023年和2024年?duì)I收分別為1289.5億元和1492.9億元，同期歸母凈利潤(rùn)分別為67.6億元和181.5億元。
按銷(xiāo)售收入排列，宏拓實(shí)業(yè)主營(yíng)產(chǎn)品分別為電解鋁、氧化鋁和深加工產(chǎn)品，其中電解鋁貢獻(xiàn)超過(guò)6成以上收入。公司電解鋁年產(chǎn)能達(dá)645.9萬(wàn)噸，氧化鋁年產(chǎn)能達(dá)到1,900萬(wàn)噸，是全球最大的電解鋁生產(chǎn)企業(yè)之一，電解鋁產(chǎn)能位列全國(guó)企業(yè)第二、民營(yíng)企業(yè)第一。
不過(guò)，我國(guó)電解鋁產(chǎn)能存在上限，一定程度上制約了宏拓實(shí)業(yè)未來(lái)發(fā)展空間。
2017年國(guó)家發(fā)改委等四部委通過(guò)656號(hào)文件，明確電解鋁行業(yè)合規(guī)產(chǎn)能上限為??4500萬(wàn)噸/年??，并納入“十四五”規(guī)劃作為產(chǎn)能擴(kuò)張的剛性約束。這一政策旨在遏制無(wú)序擴(kuò)張，優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)和區(qū)域布局。新建電解鋁項(xiàng)目必須通過(guò)淘汰落后產(chǎn)能等量或減量置換，且置換后總產(chǎn)能不得突破上限。
根據(jù)百川盈孚的報(bào)告，截至2025年3月，中國(guó)電解鋁建成產(chǎn)能為4776.9萬(wàn)噸，實(shí)際開(kāi)工產(chǎn)能4372.5萬(wàn)噸（受置換政策限制部分產(chǎn)能未啟用）。預(yù)計(jì)2025年底開(kāi)工產(chǎn)能將達(dá)4429萬(wàn)噸，逼近4500萬(wàn)噸上限。
價(jià)格方面，鋁價(jià)相比2021年最高點(diǎn)的2.4萬(wàn)元/噸有所回調(diào)，目前在2萬(wàn)元/噸附近震蕩。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、界面新聞研究部雖然新能源車(chē)、光伏等領(lǐng)域需求增長(zhǎng)對(duì)鋁價(jià)有支撐，但房地產(chǎn)低迷也抑制建筑用鋁，因此公司預(yù)測(cè)未來(lái)鋁價(jià)或略有下跌。
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部根據(jù)宏拓實(shí)業(yè)自身的規(guī)劃預(yù)測(cè)，公司電解鋁銷(xiāo)售收入自2025年逐年下降，公司將原本可以對(duì)外銷(xiāo)售的電解鋁進(jìn)一步加工至深加工產(chǎn)品以提高附加值，所以深加工產(chǎn)品收入有所增長(zhǎng)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部從業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)方面看，宏拓實(shí)業(yè)業(yè)績(jī)?cè)?025年和2026年將出現(xiàn)下滑，營(yíng)收分別降至1419.3億元和1399.4億元，凈利潤(rùn)分別降至109.9億元和73.4億元。
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部?
關(guān)聯(lián)采購(gòu)比例高
值得注意的是，宏拓實(shí)業(yè)關(guān)聯(lián)采購(gòu)比例較高。
2023年和2024年，宏拓實(shí)業(yè)向同一控制下關(guān)聯(lián)方進(jìn)行的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購(gòu)合計(jì)310.1億元、303.2億元，向其他關(guān)聯(lián)方進(jìn)行的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購(gòu)合計(jì)332.4億元、331.7億元，經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易總額分別為642.6億元和 634.8億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本的比例分別為55.28%和 53.22%。
宏拓實(shí)業(yè)向同一控制下關(guān)聯(lián)方中國(guó)宏橋及其子公司進(jìn)行的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購(gòu)主要為電力和蒸汽，向其他關(guān)聯(lián)方SMB-GTS和濱能能源進(jìn)行的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購(gòu)主要為鋁礬土、電力和蒸汽。
一般來(lái)說(shuō)，通過(guò)自備發(fā)電廠來(lái)降低電解鋁制造成本是電解鋁行業(yè)常見(jiàn)的做法。
但宏拓實(shí)業(yè)從集團(tuán)公司關(guān)聯(lián)方采購(gòu)電力并未享受到“優(yōu)惠”。公告披露，宏拓實(shí)業(yè)向國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)的采購(gòu)價(jià)格按照當(dāng)?shù)仉娏φ呒笆袌?chǎng)價(jià)格執(zhí)行，向關(guān)聯(lián)方電廠采購(gòu)價(jià)格系錨定國(guó)家電網(wǎng)電價(jià)并聯(lián)動(dòng)煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)執(zhí)行。
這一定程度上削弱了宏拓實(shí)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，2023年宏拓實(shí)業(yè)電解鋁產(chǎn)品毛利率相對(duì)同行業(yè)可比公司平均水平較低，主要原因系電解鋁生產(chǎn)成本中電力成本占比較大，而天山鋁業(yè)、中國(guó)鋁業(yè)因自備電廠開(kāi)展發(fā)電業(yè)務(wù)電力成本較低。
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