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佳木斯市前進(jìn)區(qū)、文昌市文教鎮(zhèn)、三明市寧化縣、陵水黎族自治縣椰林鎮(zhèn)、雙鴨山市友誼縣、海西蒙古族茫崖市、儋州市木棠鎮(zhèn)、咸寧市咸安區(qū)
甘孜得榮縣、臨高縣臨城鎮(zhèn)、駐馬店市平輿縣、三明市建寧縣、重慶市開州區(qū)、白銀市景泰縣、延邊圖們市、麗水市景寧畬族自治縣
衡陽市祁東縣、內(nèi)蒙古赤峰市寧城縣、宜昌市點(diǎn)軍區(qū)、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市牙克石市、瓊海市中原鎮(zhèn)、廣西玉林市博白縣、紹興市諸暨市
九江市都昌縣、棗莊市山亭區(qū)、安康市石泉縣、樂東黎族自治縣萬沖鎮(zhèn)、重慶市黔江區(qū)、邵陽市大祥區(qū)、長治市壺關(guān)縣、漢中市勉縣
重慶市江北區(qū)、榆林市榆陽區(qū)、齊齊哈爾市鐵鋒區(qū)、陽泉市礦區(qū)、武漢市東西湖區(qū)、六安市葉集區(qū)、黃石市黃石港區(qū)、榆林市橫山區(qū)、惠州市惠東縣
內(nèi)蒙古鄂爾多斯市伊金霍洛旗、日照市五蓮縣、哈爾濱市道外區(qū)、綏化市肇東市、黃岡市黃州區(qū)
內(nèi)江市隆昌市、寧夏固原市彭陽縣、雅安市名山區(qū)、樂山市井研縣、三亞市天涯區(qū)、綏化市肇東市
威海市環(huán)翠區(qū)、雞西市麻山區(qū)、佳木斯市富錦市、漳州市云霄縣、商洛市鎮(zhèn)安縣、沈陽市大東區(qū)、阜陽市潁泉區(qū)、濟(jì)南市鋼城區(qū)、陽泉市礦區(qū)、延安市志丹縣
迪慶香格里拉市、焦作市馬村區(qū)、焦作市博愛縣、張掖市甘州區(qū)、淄博市桓臺縣、安康市漢濱區(qū)、白沙黎族自治縣細(xì)水鄉(xiāng)、溫州市龍灣區(qū)
漢中市寧強(qiáng)縣、麗江市華坪縣、廣西桂林市雁山區(qū)、鄭州市中原區(qū)、寧德市蕉城區(qū)、海西蒙古族茫崖市
延安市富縣、鶴壁市淇濱區(qū)、湘潭市韶山市、葫蘆島市龍港區(qū)、江門市新會區(qū)
梅州市興寧市、樂東黎族自治縣利國鎮(zhèn)、寧夏銀川市靈武市、東營市利津縣、宜昌市五峰土家族自治縣、銅仁市碧江區(qū)、沈陽市大東區(qū)、佳木斯市樺南縣、東莞市南城街道、上海市徐匯區(qū)
黃岡市黃州區(qū)、漳州市華安縣、廈門市翔安區(qū)、黃岡市羅田縣、鹽城市亭湖區(qū)、盤錦市盤山縣、蚌埠市懷遠(yuǎn)縣、玉溪市新平彝族傣族自治縣
廣西梧州市長洲區(qū)、文昌市公坡鎮(zhèn)、黔南長順縣、茂名市化州市、肇慶市廣寧縣、汕頭市龍湖區(qū)、宣城市寧國市、衡陽市衡東縣、蘭州市西固區(qū)、五指山市通什
合肥市廬陽區(qū)、清遠(yuǎn)市連南瑤族自治縣、寧夏銀川市西夏區(qū)、甘孜色達(dá)縣、西安市藍(lán)田縣、寶雞市麟游縣、儋州市蘭洋鎮(zhèn)、樂山市峨邊彝族自治縣、鶴崗市興安區(qū)、寶雞市陳倉區(qū)
上海市奉賢區(qū)、鹽城市鹽都區(qū)、韶關(guān)市乳源瑤族自治縣、廣西河池市羅城仫佬族自治縣、福州市福清市、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市磴口縣、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟蘇尼特右旗、甘南卓尼縣、曲靖市師宗縣、文山文山市
青島市平度市、三門峽市湖濱區(qū)、佳木斯市郊區(qū)、贛州市瑞金市、遼陽市宏偉區(qū)、甘孜鄉(xiāng)城縣、曲靖市羅平縣、樂山市沐川縣
咸陽市秦都區(qū)、西安市閻良區(qū)、舟山市岱山縣、葫蘆島市綏中縣、遵義市習(xí)水縣、榆林市橫山區(qū)、太原市清徐縣、廣西玉林市玉州區(qū)、六安市裕安區(qū)、廣州市越秀區(qū)
襄陽市老河口市、廣西桂林市雁山區(qū)、永州市冷水灘區(qū)、德州市武城縣、白沙黎族自治縣榮邦鄉(xiāng)、東莞市清溪鎮(zhèn)
黃岡市浠水縣、內(nèi)蒙古赤峰市巴林左旗、韶關(guān)市湞江區(qū)、南昌市青云譜區(qū)、文昌市公坡鎮(zhèn)
臨汾市襄汾縣、牡丹江市愛民區(qū)、邵陽市城步苗族自治縣、果洛瑪沁縣、牡丹江市陽明區(qū)、贛州市信豐縣
撫順市順城區(qū)、晉中市祁縣、晉城市高平市、江門市恩平市、白山市撫松縣、連云港市東?？h、漳州市華安縣、洛陽市新安縣
渭南市富平縣、屯昌縣新興鎮(zhèn)、達(dá)州市達(dá)川區(qū)、商洛市商州區(qū)、雞西市虎林市
東營市墾利區(qū)、菏澤市鄆城縣、宜昌市枝江市、肇慶市鼎湖區(qū)、保山市昌寧縣、內(nèi)蒙古赤峰市克什克騰旗、安陽市內(nèi)黃縣、徐州市賈汪區(qū)、昆明市官渡區(qū)、東莞市橫瀝鎮(zhèn)
大興安嶺地區(qū)漠河市、廣西河池市金城江區(qū)、紅河蒙自市、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市鄂托克旗、樂山市沐川縣、麗江市古城區(qū)、長治市黎城縣、徐州市新沂市
上海市長寧區(qū)、遂寧市蓬溪縣、湛江市吳川市、黔南長順縣、宜昌市長陽土家族自治縣、重慶市南岸區(qū)、周口市鹿邑縣
內(nèi)蒙古錫林郭勒盟鑲黃旗、大理賓川縣、四平市雙遼市、溫州市龍港市、長治市潞城區(qū)、直轄縣神農(nóng)架林區(qū)
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南京市建鄴區(qū)、樂東黎族自治縣利國鎮(zhèn)、呂梁市中陽縣、牡丹江市綏芬河市、鎮(zhèn)江市潤州區(qū)、岳陽市岳陽縣、定西市漳縣、忻州市岢嵐縣、濰坊市臨朐縣、揭陽市惠來縣
昆明市祿勸彝族苗族自治縣、果洛瑪沁縣、畢節(jié)市七星關(guān)區(qū)、上海市松江區(qū)、九江市永修縣、惠州市惠東縣
肇慶市端州區(qū)、廣西桂林市疊彩區(qū)、江門市蓬江區(qū)、東方市板橋鎮(zhèn)、樂東黎族自治縣九所鎮(zhèn)、天水市甘谷縣、長沙市岳麓區(qū)
天津市河西區(qū)、大理永平縣、曲靖市師宗縣、達(dá)州市開江縣、天水市秦州區(qū)、重慶市長壽區(qū)、雞西市恒山區(qū)、云浮市云城區(qū)、撫州市廣昌縣、衢州市柯城區(qū)
商丘市虞城縣、陽泉市礦區(qū)、楚雄姚安縣、臨夏廣河縣、鞍山市岫巖滿族自治縣、內(nèi)蒙古興安盟阿爾山市、瓊海市陽江鎮(zhèn)
淄博市博山區(qū)、盤錦市興隆臺區(qū)、荊州市石首市、北京市海淀區(qū)、運(yùn)城市平陸縣、沈陽市渾南區(qū)、廣西崇左市寧明縣、寶雞市鳳翔區(qū)、內(nèi)蒙古呼和浩特市回民區(qū)
清遠(yuǎn)市連南瑤族自治縣、定西市通渭縣、漳州市南靖縣、駐馬店市上蔡縣、紹興市越城區(qū)、亳州市蒙城縣、南陽市桐柏縣、徐州市新沂市
武漢市東西湖區(qū)、迪慶維西傈僳族自治縣、巴中市恩陽區(qū)、遵義市桐梓縣、天水市秦州區(qū)、淮北市相山區(qū)、廣西貴港市港北區(qū)、忻州市五寨縣、貴陽市云巖區(qū)、儋州市東成鎮(zhèn)
遵義市綏陽縣、重慶市巴南區(qū)、陵水黎族自治縣新村鎮(zhèn)、黔南福泉市、臨沂市莒南縣、廣西百色市西林縣、七臺河市勃利縣、大理漾濞彝族自治縣
三門峽市靈寶市、昭通市鹽津縣、西安市新城區(qū)、昭通市彝良縣、周口市川匯區(qū)、上饒市萬年縣、白山市渾江區(qū)、東莞市長安鎮(zhèn)、保山市騰沖市、甘孜理塘縣
梅州市梅江區(qū)、廣西桂林市灌陽縣、朝陽市建平縣、萬寧市大茂鎮(zhèn)、徐州市沛縣、廣西百色市右江區(qū)
營口市蓋州市、漯河市召陵區(qū)、阿壩藏族羌族自治州黑水縣、上海市金山區(qū)、平頂山市衛(wèi)東區(qū)、葫蘆島市連山區(qū)、東莞市麻涌鎮(zhèn)
甘南瑪曲縣、鄂州市鄂城區(qū)、上海市奉賢區(qū)、株洲市天元區(qū)、齊齊哈爾市富拉爾基區(qū)、內(nèi)蒙古烏蘭察布市豐鎮(zhèn)市、中山市三鄉(xiāng)鎮(zhèn)、三門峽市靈寶市
佛山市禪城區(qū)、廣西百色市那坡縣、長治市沁縣、重慶市南川區(qū)、綿陽市梓潼縣、韶關(guān)市翁源縣、儋州市雅星鎮(zhèn)、銅仁市石阡縣
咸陽市彬州市、嘉峪關(guān)市文殊鎮(zhèn)、連云港市東?？h、平?jīng)鍪腥A亭縣、沈陽市和平區(qū)、洛陽市欒川縣、泉州市晉江市、漳州市龍海區(qū)
濱州市無棣縣、廣西桂林市平樂縣、信陽市息縣、商洛市鎮(zhèn)安縣、蚌埠市龍子湖區(qū)、陽江市陽東區(qū)、宜春市上高縣、海西蒙古族都蘭縣、平?jīng)鍪嗅轻紖^(qū)
張掖市肅南裕固族自治縣、洛陽市澗西區(qū)、東莞市萬江街道、涼山喜德縣、昭通市大關(guān)縣、上海市靜安區(qū)、鹽城市響水縣
清遠(yuǎn)市連州市、襄陽市襄州區(qū)、贛州市寧都縣、臺州市溫嶺市、內(nèi)蒙古烏蘭察布市豐鎮(zhèn)市、汕頭市金平區(qū)、濟(jì)寧市泗水縣、揭陽市普寧市、馬鞍山市花山區(qū)、岳陽市臨湘市
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財(cái)說| 機(jī)器人腱繩帶動市值翻倍，南山智尚傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長乏力|界面新聞 · 證券
南山智尚（300918.SZ）股價(jià)在一個月內(nèi)實(shí)現(xiàn)翻倍，由4月9日低點(diǎn)11.79元/股一度升至5月7日高點(diǎn)27.27元/股。
與股價(jià)作為對比的是差強(qiáng)人意的業(yè)績。南山智尚去年?duì)I業(yè)收入 16.16 億元，較上年同期增長 0.98%；歸屬于上市公司股東凈利潤為 1.91 億元，同比下降 5.82%。2025年一季度公司營收3.62億元、凈利潤0.37億元，同比增幅均不足1%。
機(jī)器人腱繩的橫空出世，是南山智尚市值翻倍的原因。公司新材料業(yè)務(wù)中的超高分子量聚乙烯纖維（UHMWPE）可用于機(jī)器人腱繩材料。雖然這為南山智尚增加了新的預(yù)期，不過短時(shí)間內(nèi)股價(jià)漲幅真的合理嗎？
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長乏力
拋去機(jī)器人腱繩這件新馬甲，作為國內(nèi)毛紡織行業(yè)龍頭及高性能纖維材料領(lǐng)軍企業(yè)，南山智尚在自身傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的業(yè)績表現(xiàn)已出現(xiàn)疲態(tài)。
2024年，南山智尚凈利潤下降一方面是由于可轉(zhuǎn)債計(jì)提利息費(fèi)用，另一方面是受下游終端服裝品牌業(yè)績疲軟影響，精紡呢絨業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比下滑。年報(bào)顯示，精紡呢絨收入同比下降 9.54% 至 8.1 億元，產(chǎn)能利用率降至 79.52%，不過公司通過提升功能性面料占比和控制成本，將毛利率逆勢提升至 35.54%；服裝業(yè)務(wù)收入同比增長了 4.45% 至 6.1 億元，通過技改升級及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動毛利率提升至 36.55%，兩者合計(jì)貢獻(xiàn)營收占比達(dá)88%，但增速已顯疲態(tài)。
數(shù)據(jù)來源:WIND年報(bào)、界面新聞研究部與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)漲勢放緩對應(yīng)的是新材料業(yè)務(wù)營收激增。超高分子量聚乙烯纖維（UHMWPE）收入同比增長 94.75% 至 1.76 億元，增長強(qiáng)勁主要是由于二期 3000 噸項(xiàng)目全面達(dá)產(chǎn)，全年銷量約 3304 噸，但單價(jià)下滑及二期投產(chǎn)等原因?qū)е旅式抵?10.23%。不過，自去年第四季度以來行業(yè)單價(jià)回升，后續(xù)盈利改善可期。此外，2024 年 11 月年產(chǎn) 8 萬噸高性能差別化錦綸長絲項(xiàng)目部分產(chǎn)線成功啟動試投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將在 2025 年貢獻(xiàn)新業(yè)績增量。
需要注意的是，當(dāng)下超高分子量聚乙烯纖維收入占南山智尚總營收的10%，并且10%的毛利對公司整體凈利貢獻(xiàn)也十分有限，甚至遠(yuǎn)不及傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。這門新生意想象空間真如市場所給予南山智尚的股價(jià)預(yù)期這般大嗎？
想象空間有多大？
2024年年報(bào)中，南山智尚特別披露了超高分子量聚乙烯纖維作為公司戰(zhàn)略性切入新材料領(lǐng)域的關(guān)鍵支柱，已構(gòu)建起企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的核心突破口。目前公司超高分子量聚乙烯纖維年產(chǎn)能合計(jì)達(dá)到3600噸，可生產(chǎn)100D-2400D、26cN/dtex-42cN/dtex 等不同規(guī)格的產(chǎn)品。
市場給予南山智尚想象空間，源于對機(jī)器人腱繩未來空間的傳導(dǎo)。機(jī)器人腱繩賦能靈巧手靈活度、輕量化，滲透前景廣闊。中國信息通信研究院預(yù)測，2045年我國人形機(jī)器人將步入Lv5階段，對應(yīng)市場規(guī)模達(dá)10萬億級別。靈巧手作為一種新型末端執(zhí)行器逐步替代傳統(tǒng)夾持器，在人形機(jī)器人與環(huán)境交互中起到關(guān)鍵作用，占整機(jī)價(jià)值量18%。至于到腱繩環(huán)節(jié)，國盛證券預(yù)測22自由度下腱繩單機(jī)價(jià)值量約3520元，1000萬臺人形機(jī)器人出貨量對應(yīng)腱繩市場規(guī)模達(dá)352億元。
南山智尚生產(chǎn)的超高分子量聚乙烯纖維是最具優(yōu)勢的腱繩材料，超高分子量聚乙烯纖維密度為鋼的1/7，強(qiáng)度卻是鋼材的15倍，同時(shí)具備卓越的耐磨、耐腐蝕、耐老化性能，以及更低廉的成本。目前南山智尚已與國內(nèi)外多家知名機(jī)器人公司對接合作UHMWPE在機(jī)器人上的多種應(yīng)用，有望在行業(yè)內(nèi)獲得先發(fā)優(yōu)勢。理論上，南山智尚超高分子量聚乙烯纖維業(yè)務(wù)的業(yè)績天花板取決于市占率。
按照2024年中國UHMWPE纖維消費(fèi)量為5.5萬噸計(jì)算，滿產(chǎn)3600噸后的南山智尚市占率約6.5%，不過5.5萬噸UHMWPE纖維里，其中海洋產(chǎn)業(yè)占比25%（約1.38萬噸），安全防護(hù)占比22%（約1.21萬噸），當(dāng)下用于人形機(jī)器人的占比較低。此外，超高分子量聚乙烯纖維領(lǐng)域，國際巨頭帝斯曼、霍尼韋爾壟斷高端市場，國內(nèi)企業(yè)仍處技術(shù)追趕階段。結(jié)合機(jī)器人腱繩等新興場景商業(yè)化進(jìn)度存在不確定性、UHMWPE樹脂價(jià)格波動可能影響利潤水平以及目前該業(yè)務(wù)較低的毛利率，機(jī)器人市場最后傳導(dǎo)至機(jī)器人領(lǐng)域的超高分子量聚乙烯纖維市場空間相對較為有限。以南山智尚當(dāng)下6.5%的市占率及10%的毛利率，這項(xiàng)業(yè)務(wù)未來業(yè)績提升空間有待觀察。
估值方面，對比行業(yè)估值中樞，南山智尚目前53.67倍PE_TTM和3.91倍PB_LF均處于高位?？紤]到UHMWPE在機(jī)器人領(lǐng)域的潛在市場空間及錦綸項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后的盈利彈性，溢價(jià)存在一定合理性。投資者未來可重點(diǎn)關(guān)注南山智尚二季度新材料訂單落地情況及產(chǎn)能爬坡速度，若季度營收增速能提升至20%以上，當(dāng)前估值可逐步消化。
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