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【深度】直擊公募“價值革命”:未來怎么變|界面新聞

界面新聞記者 | 杜萌

界面新聞編輯 | 宋燁珺

公募行業(yè)即將掀起一場新的“價值革命”。

5月13日以來,銀行保險等板塊迎來大爆發(fā),中證銀行指數(399986.CSI)兩天的漲幅超2.2%。對此,有市場消息稱是因為一些公募產品調倉增配滬深300指數權重的銀行板塊,導致市場資金跟風所致。

這一風向轉變源自證監(jiān)會最新發(fā)布的《推動公募基金高質量發(fā)展動方案》(以下簡稱《方案》)。《方案》的一大重點,是將完善行業(yè)考核評價制度,對于三年以上產品業(yè)績低于業(yè)績比較基準超過10個百分點的基金經理,績效薪酬要明顯下調。

接下來海量基金的業(yè)績比較基準將如何調整?在長周期考核機制下,為了與業(yè)績比較基準校準,基金經理們的投資策略和心態(tài)又會有怎樣的變化

業(yè)績比較基準成為焦點

《方案》明確提到,將完善行業(yè)考核評價制度,全面強化長周期考核與激勵約束機制。對于三年以上產品業(yè)績低于業(yè)績比較基準超過10個百分點的基金經理,要求其績效薪酬應當明顯下降;對三年以上產品業(yè)績顯著超過業(yè)績比較基準的基金經理,可以合理適度提高其績效薪酬。

《方案》要求,在未來一年內,頭部機構60%的主動權益基金將實施“基準分檔收費”,管理費將與業(yè)績掛鉤。

由此可見,業(yè)績比較基準接下來將是與基金經理薪酬關系最密切的要素。

“目前具體的指引細則還沒有出來,大家都還在等待。公司本周一下發(fā)了一份文件,要求各位基金經理先自己統計和測算,目前管理的產品業(yè)績比較基準是否需要調整、要調整成什么。”北京某公募投資管理部人士向界面新聞記者透露。

“有消息稱,監(jiān)管給了6個月的窗口期,讓基金公司自行調整業(yè)績比較基準。大致會分為寬基、主題、行業(yè)等不同的類型,不同類型之間的業(yè)績比較基準要有所區(qū)分,不能雷同?!庇泄蓟鸾浝砀嬖V記者。

“《方案》提出了考核和三年績效相掛鉤,這個考評體系我們早在三年前就施行了?!蹦炽y行系公募基金經理告訴記者,他更關注的是即將上報發(fā)行的“支點式”基金,“如何確定一只浮動管理費基金的業(yè)績比較基準,決定了產品的擇股范圍,以及能否獲得超額收益。主動權益基金被迫回歸相對收益本質,與指數增強產品形成直接競爭,倒逼投研能力實質性提升。

Wind數據顯示,目前全市場主動偏股型公募基金中,46%的產品第一大業(yè)績基準為滬深300指數,16%為中證800指數。截至2024年末,滬深300指數在銀行、非銀金融、電子板塊權重最高,分別為13.7%、10.6%、10.2%。

東吳證券非銀團隊統計了4100余只主動股票、混合型基金的行業(yè)配置比例,發(fā)現銀行、非銀金融、電子三大板塊占股票投資比例分別為3.6%、1.7%、14.8%,分別低配10.1%、低配8.9%、超配4.6%。假設未來公募基金配置向業(yè)績基準靠攏,銀行、非銀金融等大權重低配板塊有望受益。

《方案》強調業(yè)績比較基準的背后,是部分主動權益基金連年虧損。Wind數據顯示,今后以收益率“低于業(yè)績基準10%或負收益”作為考核標準,并將統計期限拓展到最近一年、最近三年和最近五年,那么截至2024年底,最近一年共有2348只基金符合這一標準,占納入統計的基金總數的21%;最近三年符合該標準的基金數量大幅攀升至4715只,占納入統計基金總數的比例高達56%;最近五年共有621只基金滿足該標準,占納入統計基金總數的12%。

表:最近一年、三年、五年低于業(yè)績基準10%的基金明細 來源:晨星(中國),中信證券研究部

從規(guī)模方面看,最近一年、三年和五年收益率“低于業(yè)績基準10%或負收益”基金規(guī)模分別為18390億、62671億和7173億,各占同期納入統計的基金規(guī)模的5.8%、21.9%和3.1%。

中航基金副總經理兼首席投資官鄧海清認為,《方案》以“刀刃向內”的姿態(tài),直指公募行業(yè)“旱澇保收”的暴利模式。通過浮動管理費機制與全鏈條成本壓縮,行業(yè)收入結構面臨根本性重塑。管理費和業(yè)績的掛鉤,將徹底打破“無論牛熊躺賺”的商業(yè)模式。這相當于將基金公司利潤與投資者回報深度綁定,倒逼機構從“收費管理員”轉型為“價值創(chuàng)造者”。

鄧海清認為,《方案》將盈利客戶占比、最大回撤等指標納入對基金公司的考核,迫使基金公司從“營銷導向”轉向“體驗導向”。這或將催生“負責任投資”新范式,改變行業(yè)“重首發(fā)輕持營”的痼疾。

“推出這類浮動費率產品,是公募基金行業(yè)對收費模式的有益探索,將有助于促進形成行業(yè)健康發(fā)展與投資者利益更加協調一致的良好生態(tài)。”易方達基金有關人士表示。

招商基金認為,《方案》通過引入凈值增長率、基金利潤率、盈利客戶占比等指標,將在一定程度上化解行業(yè)過度聚焦規(guī)模的短視主義傾向;通過調整基金公司高管、基金經理等“關鍵少數”的考核,強化與投資者利益綁定。

修正行業(yè)重規(guī)模的痼疾

1997年11月14日,《證券投資基金管理暫行辦法》經國務院發(fā)布,明確了基金是一種利益共享、風險共擔的集合證券投資方式,并規(guī)定了基金發(fā)起人、托管人、管理人的準入條件,產品的申請設立流程等?;鹦袠I(yè)自此進入有法可依的全新時代。

隨后兩年間,共有國泰、南方、華夏、華安、博時、鵬華、嘉實、長盛、大成、富國等十家公募基金成立,也就是業(yè)內常說的“老十家”。

根據中基協公布的數據,公募發(fā)展史上從規(guī)模來看,有幾個關鍵時間點。

2017年6月末,公募基金總規(guī)模達到了10.07萬億元。從0到10萬億,公募行業(yè)用了19年;而從10萬億到20萬億元,公募僅用了3年半的時間。

2021年以后,以新能源和硬科技為主線的結構性行情、疊加指數化投資以及理財搬家,公募管理規(guī)模增長勢如破竹。截至今年一季度末,公募基金總規(guī)模已經達到了32.2萬億元。

圖:公募行業(yè)自2004年以來的規(guī)模和數量變動 ?來源:Wind 界面新聞整理

不過,隨著管理規(guī)模的不斷上臺階,“基金公司賺錢、基民不賺錢”的行業(yè)痼疾越發(fā)明顯,基民怨聲載道。

圖:2015年至今公募管理費、客戶維護費、托管費明細 ?來源:Wind 界面新聞整理

從數據可以看出,自2015年公募發(fā)展進入快車道后,收取的管理費用隨著總規(guī)模的增加而水漲船高。2015年,公募行業(yè)總規(guī)模為8.34萬億元,到了2024年末行業(yè)總規(guī)模達到了32.3萬億元,規(guī)模翻了近三倍;同期,管理費用則從475億元增加至1247億元,增幅達163%。

與此同時,基金管理人支付給基金銷售機構的費用(客戶維護費)也在不斷增加。2015年,基金支付的客戶維護費為87億元,到了2024年末達到了355億元,甚至遠超管理費增幅。

2023年7月份,公募費率改革正式啟動。截至目前,第一階段的管理費用改革、第二階段的交易費用改革均已落地,第三階段降費則瞄準基金銷售環(huán)節(jié)。今年1月,中國證監(jiān)會主席吳清在國新辦新聞發(fā)布會上表示,今年起將進一步降低基金銷售費率,預計每年合計可為投資者節(jié)約450億元的費用。

《方案》提到,要著力督促基金公司、基金銷售機構等行業(yè)機構從“重規(guī)?!毕颉爸鼗貓蟆鞭D變,基金公司、基金銷售機構要圍繞投資者最佳利益,優(yōu)化投資研究、產品設計、風險管理、市場推廣等資源配置。

華夏基金總經理李一梅表示,后續(xù)將推出更多適配投資者需求的產品,加大中低波動型產品創(chuàng)新力度,研究推出更多與基金業(yè)績掛鉤、投資者回報綁定、鼓勵長期持有的浮動費率基金產品,不僅為投資者提供更豐富的投資選擇,也激勵基金經理更好地為投資者獲取投資回報。

從打造明星到平臺化團隊作戰(zhàn)

2003年,隨著鋼鐵、汽車、石化等“五朵金花”的價值重估,公募基金倡導的價值投資理念開始被市場熟悉,這也成為第一代公募基金經理的信仰。

當時,朱少醒還在富國基金擔任產品開發(fā)主管,2004年6月份開始擔任基助。2005年11月份,他開始擔任富國天惠基金經理,至今已經近20年。他也是業(yè)內少有的僅管理一只產品的基金經理,截至5月13日,該基金的回報率為1401.64%。

但更多的知名基金經理在“一戰(zhàn)成名”后做了不一樣的選擇。

2004年8月,華夏大盤精選成立,這也是“公募一哥”王亞偉的成名作。在他管理的近六年時間內(2006年5月24日至2012年5月3日),基金創(chuàng)下了680%的收益率。2012年4月29日,時任華夏基金總經理范勇宏對外確認王亞偉辭職,隨后,王亞偉成立了私募——深圳千合資本。

在基民跑步入場的2020年,蔡嵩松以重倉半導體而出名。2020年底,他的公募管理規(guī)模達到了409.92億元,而當時諾安基金的非貨規(guī)模合計僅為756億元,蔡嵩松以一己之力撐起公司的半壁江山。隨后,蔡嵩松從高點隕落,因行賄、受賄案被判刑。

2024年以來,多位百億基金經理頻頻離任。今年以來,先后有中歐基金曹名長、泰達宏利基金王鵬、融通基金范琨、華夏基金周克平、嘉實基金洪流等多位基金經理卸任。

以此同時,老一輩“金融人”陸續(xù)退休,淡出舞臺。今年先后有華泰柏瑞基金總經理韓勇、副總田漢卿泓德基金副總經理兼首席信息官童良發(fā)、國海富蘭克林基金董事長吳顯玲、先鋒基金副總經理兼首席信息官吳越等超十位老將宣布退休。

業(yè)內人士認為,近期明星基金經理頻頻卸任背后,一方面是部分基金經理在任職期間未能實現預期的業(yè)績回報,導致管理規(guī)??s水。另一方面是基金行業(yè)加速“去明星化”,公募基金管理人傾向于向團隊化發(fā)展,百億基金經理主動“瘦身”成為未來趨勢。

《方案》提出,基金公司要強化核心投研能力建設,推進“平臺化、一體化、多策略”投研體系升級,整合內外資源提升深度研究能力。

“將基金經理的三年期收益權重提升至考核的80%以上,也將徹底終結‘冠軍魔咒’與短期業(yè)績炒作?!?/span>鄧海清認為,這相當于給基金經理套上“行為約束器”,迫使投資行為從“追漲殺跌”轉向“長期價值沉淀”。

“公募基金的投資策略在英文里叫做Long Only,也就是長期主義的投資品種?;蛟S只有內心長期樂觀的人,才能做好Long Only的投資?!庇谢鸾浝韺缑嫘侣動浾弑硎尽?/span>

回首公募行業(yè)發(fā)展的27年,從蹣跚學步到風華正茂,從充滿質疑到應者云集,每一步都充滿了開拓和挑戰(zhàn)。27年來,公募行業(yè)的創(chuàng)新基因從未改變。法律法規(guī)不斷推陳出新,正體現了監(jiān)管層對公募行業(yè)的關注和呵護一直未變。

矯枉過正、去蕪存菁,從重規(guī)模到重回報,在奔涌向前的資管長河中,公募將繼續(xù)上下而求索。

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