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臨夏康樂縣、常德市安鄉(xiāng)縣、郴州市安仁縣、黔南荔波縣、吉安市萬(wàn)安縣
黃岡市羅田縣、鶴崗市綏濱縣、寶雞市金臺(tái)區(qū)、樂山市市中區(qū)、懷化市辰溪縣、廣西防城港市東興市
懷化市靖州苗族侗族自治縣、長(zhǎng)治市屯留區(qū)、廣西北海市海城區(qū)、宜昌市猇亭區(qū)、濱州市鄒平市、天津市東麗區(qū)
宜春市樟樹市、榆林市吳堡縣、衡陽(yáng)市耒陽(yáng)市、廣西崇左市大新縣、廣西河池市南丹縣、臺(tái)州市椒江區(qū)、內(nèi)蒙古烏蘭察布市化德縣、營(yíng)口市鲅魚圈區(qū)、上海市黃浦區(qū)、鞍山市岫巖滿族自治縣
肇慶市高要區(qū)、萬(wàn)寧市山根鎮(zhèn)、楚雄楚雄市、濰坊市青州市、延安市寶塔區(qū)、廣西來賓市忻城縣、成都市武侯區(qū)
漢中市西鄉(xiāng)縣、連云港市灌南縣、杭州市余杭區(qū)、揭陽(yáng)市惠來縣、廈門市思明區(qū)、自貢市貢井區(qū)
南京市棲霞區(qū)、長(zhǎng)春市二道區(qū)、廣西河池市鳳山縣、海東市化隆回族自治縣、清遠(yuǎn)市清城區(qū)、定安縣雷鳴鎮(zhèn)、樂山市金口河區(qū)、陽(yáng)江市江城區(qū)
常德市武陵區(qū)、麗水市遂昌縣、臨夏東鄉(xiāng)族自治縣、咸陽(yáng)市永壽縣、南通市通州區(qū)、長(zhǎng)春市南關(guān)區(qū)
常德市津市市、佛山市禪城區(qū)、昌江黎族自治縣王下鄉(xiāng)、天水市麥積區(qū)、濰坊市高密市、玉溪市易門縣、三門峽市陜州區(qū)、南通市海安市、忻州市神池縣
衡陽(yáng)市石鼓區(qū)、廣州市白云區(qū)、涼山木里藏族自治縣、齊齊哈爾市富拉爾基區(qū)、馬鞍山市當(dāng)涂縣、自貢市大安區(qū)、平頂山市寶豐縣、黔東南從江縣、宜賓市高縣
銅仁市松桃苗族自治縣、東營(yíng)市墾利區(qū)、遂寧市大英縣、濟(jì)南市平陰縣、儋州市木棠鎮(zhèn)、安陽(yáng)市安陽(yáng)縣、駐馬店市正陽(yáng)縣、洛陽(yáng)市洛龍區(qū)、資陽(yáng)市雁江區(qū)、中山市古鎮(zhèn)鎮(zhèn)
廣西百色市平果市、濱州市鄒平市、臨汾市汾西縣、重慶市江津區(qū)、黃南河南蒙古族自治縣
連云港市贛榆區(qū)、湘潭市湘潭縣、蚌埠市龍子湖區(qū)、北京市延慶區(qū)、雅安市石棉縣、撫州市臨川區(qū)、衢州市龍游縣、重慶市江北區(qū)
濮陽(yáng)市華龍區(qū)、青島市即墨區(qū)、吉安市井岡山市、沈陽(yáng)市于洪區(qū)、廣西河池市大化瑤族自治縣
雙鴨山市饒河縣、廣西百色市平果市、眉山市青神縣、婁底市冷水江市、六安市裕安區(qū)、咸寧市赤壁市、廈門市集美區(qū)、宜賓市江安縣、綿陽(yáng)市平武縣
廣西玉林市博白縣、咸寧市通城縣、黃山市黃山區(qū)、西寧市湟中區(qū)、甘孜瀘定縣、畢節(jié)市大方縣、伊春市湯旺縣、昭通市鎮(zhèn)雄縣、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市烏審旗、新鄉(xiāng)市長(zhǎng)垣市
上海市松江區(qū)、許昌市鄢陵縣、廣西桂林市臨桂區(qū)、安順市平壩區(qū)、佳木斯市郊區(qū)、綿陽(yáng)市鹽亭縣、重慶市九龍坡區(qū)、瓊海市會(huì)山鎮(zhèn)、咸陽(yáng)市涇陽(yáng)縣、泉州市金門縣
昆明市呈貢區(qū)、綿陽(yáng)市安州區(qū)、海東市互助土族自治縣、白沙黎族自治縣元門鄉(xiāng)、濟(jì)寧市兗州區(qū)
駐馬店市泌陽(yáng)縣、福州市倉(cāng)山區(qū)、衢州市江山市、濟(jì)南市平陰縣、阜新市新邱區(qū)
西安市長(zhǎng)安區(qū)、阜陽(yáng)市臨泉縣、煙臺(tái)市牟平區(qū)、內(nèi)蒙古烏蘭察布市涼城縣、樂山市金口河區(qū)、阜陽(yáng)市潁泉區(qū)、東莞市大嶺山鎮(zhèn)、昭通市永善縣、中山市大涌鎮(zhèn)
樂東黎族自治縣利國(guó)鎮(zhèn)、南通市崇川區(qū)、滁州市明光市、常州市鐘樓區(qū)、菏澤市定陶區(qū)、定西市臨洮縣、遼陽(yáng)市文圣區(qū)、廣西柳州市三江侗族自治縣、雅安市滎經(jīng)縣
廣西桂林市秀峰區(qū)、岳陽(yáng)市臨湘市、阜新市彰武縣、溫州市龍港市、貴陽(yáng)市白云區(qū)
六安市霍山縣、哈爾濱市依蘭縣、黔東南臺(tái)江縣、清遠(yuǎn)市連州市、銅仁市石阡縣
永州市道縣、晉城市陵川縣、內(nèi)蒙古呼和浩特市新城區(qū)、吉安市安福縣、洛陽(yáng)市新安縣、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市臨河區(qū)、保亭黎族苗族自治縣保城鎮(zhèn)
泰安市東平縣、黔南荔波縣、齊齊哈爾市富拉爾基區(qū)、普洱市景東彝族自治縣、西雙版納勐?？h、榆林市府谷縣、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市五原縣、昆明市富民縣、昭通市魯?shù)榭h、廣西防城港市港口區(qū)
永州市新田縣、龍巖市新羅區(qū)、廣西北海市鐵山港區(qū)、內(nèi)蒙古烏海市海勃灣區(qū)、鞍山市千山區(qū)、伊春市伊美區(qū)、隴南市康縣
慶陽(yáng)市環(huán)縣、忻州市神池縣、臨汾市浮山縣、吉安市遂川縣、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市鄂托克前旗、撫順市撫順縣、濱州市陽(yáng)信縣、揚(yáng)州市寶應(yīng)縣、漢中市南鄭區(qū)
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黔東南凱里市、運(yùn)城市聞喜縣、聊城市高唐縣、臨沂市郯城縣、齊齊哈爾市甘南縣、呂梁市柳林縣、懷化市中方縣、貴陽(yáng)市觀山湖區(qū)
成都市雙流區(qū)、牡丹江市穆棱市、萬(wàn)寧市龍滾鎮(zhèn)、呂梁市離石區(qū)、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市東勝區(qū)、瀘州市古藺縣、海西蒙古族德令哈市、新鄉(xiāng)市獲嘉縣、樂東黎族自治縣黃流鎮(zhèn)、本溪市溪湖區(qū)
漢中市佛坪縣、臨沂市平邑縣、濮陽(yáng)市華龍區(qū)、樂東黎族自治縣九所鎮(zhèn)、臨汾市曲沃縣、重慶市開州區(qū)
廣西欽州市欽北區(qū)、溫州市鹿城區(qū)、沈陽(yáng)市大東區(qū)、陵水黎族自治縣椰林鎮(zhèn)、鄂州市梁子湖區(qū)
太原市萬(wàn)柏林區(qū)、阜新市新邱區(qū)、雙鴨山市寶山區(qū)、廈門市思明區(qū)、哈爾濱市香坊區(qū)、紅河建水縣
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河源市源城區(qū)、恩施州建始縣、三沙市西沙區(qū)、阿壩藏族羌族自治州阿壩縣、錦州市凌海市、株洲市石峰區(qū)、臺(tái)州市路橋區(qū)
臨高縣東英鎮(zhèn)、銅陵市郊區(qū)、許昌市襄城縣、東營(yíng)市東營(yíng)區(qū)、溫州市樂清市、濟(jì)寧市魚臺(tái)縣、大理劍川縣
白山市撫松縣、大興安嶺地區(qū)呼中區(qū)、天津市西青區(qū)、涼山金陽(yáng)縣、錦州市義縣、文昌市昌灑鎮(zhèn)、伊春市豐林縣
中山市東區(qū)街道、中山市三鄉(xiāng)鎮(zhèn)、朔州市朔城區(qū)、南通市啟東市、中山市南頭鎮(zhèn)、重慶市開州區(qū)、滁州市來安縣
洛陽(yáng)市西工區(qū)、南平市光澤縣、鹽城市射陽(yáng)縣、阿壩藏族羌族自治州阿壩縣、東莞市清溪鎮(zhèn)、甘孜石渠縣、寧夏銀川市賀蘭縣、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟正藍(lán)旗
湘潭市雨湖區(qū)、洛陽(yáng)市欒川縣、遵義市湄潭縣、商洛市洛南縣、惠州市惠陽(yáng)區(qū)
天津市西青區(qū)、合肥市瑤海區(qū)、武漢市東西湖區(qū)、五指山市毛陽(yáng)、鐵嶺市鐵嶺縣、湘西州瀘溪縣、宣城市宣州區(qū)
廣西百色市右江區(qū)、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市牙克石市、新鄉(xiāng)市牧野區(qū)、長(zhǎng)治市襄垣縣、天津市濱海新區(qū)、衢州市江山市
三明市大田縣、汕頭市南澳縣、鄭州市滎陽(yáng)市、棗莊市嶧城區(qū)、白城市洮南市
丹東市鳳城市、內(nèi)江市市中區(qū)、自貢市沿灘區(qū)、中山市東升鎮(zhèn)、延安市黃龍縣
蘇州市常熟市、黔東南黃平縣、襄陽(yáng)市老河口市、昭通市威信縣、中山市中山港街道、廣西梧州市蒼梧縣、海東市化隆回族自治縣、長(zhǎng)治市襄垣縣、海南同德縣、朝陽(yáng)市凌源市
渭南市富平縣、三明市將樂縣、湘西州鳳凰縣、鶴崗市工農(nóng)區(qū)、廣西玉林市福綿區(qū)
大同市渾源縣、六盤水市水城區(qū)、金華市金東區(qū)、寧夏中衛(wèi)市海原縣、攀枝花市西區(qū)、黃山市黃山區(qū)、漳州市華安縣、吉安市新干縣、內(nèi)蒙古阿拉善盟阿拉善左旗、中山市南朗鎮(zhèn)
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三明市三元區(qū)、齊齊哈爾市克東縣、濟(jì)寧市泗水縣、甘孜甘孜縣、東莞市謝崗鎮(zhèn)
臨沂市河?xùn)|區(qū)、濰坊市寒亭區(qū)、衢州市開化縣、伊春市伊美區(qū)、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市臨河區(qū)、淄博市臨淄區(qū)、新鄉(xiāng)市牧野區(qū)、漳州市華安縣
蘭州市七里河區(qū)、天水市甘谷縣、大連市中山區(qū)、長(zhǎng)沙市岳麓區(qū)、安陽(yáng)市殷都區(qū)、六安市霍邱縣、樂東黎族自治縣尖峰鎮(zhèn)、新鄉(xiāng)市衛(wèi)輝市、鄂州市華容區(qū)、婁底市雙峰縣
財(cái)說| 宏創(chuàng)控股蛇吞象交易，市場(chǎng)為何不買單？|界面新聞 · 證券
近日，山東魏橋創(chuàng)業(yè)集團(tuán)有限公司旗下上市公司宏創(chuàng)控股（002379.SZ）發(fā)布公告稱，擬通過發(fā)行股份方式，收購(gòu)山東魏橋鋁電有限公司（下稱山東魏橋鋁電）等九名交易對(duì)方持有的山東宏拓實(shí)業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱“宏拓實(shí)業(yè)”）100%股權(quán)，交易作價(jià)為635.18億元，本次交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組及關(guān)聯(lián)交易。
不過，市場(chǎng)對(duì)此消息選擇了用腳投票。消息公布次日，宏創(chuàng)控股高開低走，收盤跌9.4%。
低價(jià)增發(fā)
股權(quán)穿透顯示，宏創(chuàng)控股與宏拓實(shí)業(yè)同屬“魏橋系”控制。宏創(chuàng)控股控股股東山東宏橋新型材料有限公司（下稱宏橋新型材料）與宏拓實(shí)業(yè)控股股東魏橋鋁電，均為張波家族實(shí)際控制企業(yè)。本次交易本質(zhì)上是將港股中國(guó)宏橋（01378.HK）的核心資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至A股平臺(tái)。
宏創(chuàng)控股主要業(yè)務(wù)為鋁板帶箔產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。公司自2020年起，連續(xù)5年虧損，2025年第一季度依然延續(xù)虧損態(tài)勢(shì)。由于所在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司依靠自身力量扭材料有虧已經(jīng)無(wú)望。
從宏創(chuàng)控股的股權(quán)架構(gòu)看，處于相對(duì)分散狀態(tài)，第一大股東宏橋新材料持有22.98%的股份為實(shí)控人。鑒于此次交易為同一控制下企業(yè)合并，實(shí)控人持有宏創(chuàng)控股的比例較低，而宏橋新材料通過魏橋鋁電持有宏拓實(shí)業(yè)的比例達(dá)到95.595%，相對(duì)更高。因此，此次交易發(fā)行價(jià)較低也就不難理解。
數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部本次定價(jià)基準(zhǔn)日為第六屆董事會(huì) 2025 年第一次臨時(shí)會(huì)議公告日，即1月6日。本次交易中，取定價(jià)基準(zhǔn)日前120個(gè)交易日的交易均價(jià)為6.67元/股，發(fā)行價(jià)不高于交易均價(jià)80%，即5.34元/股，這也是定價(jià)最低的一種計(jì)算方式。相比公司草案發(fā)布日前一天11.92的收盤價(jià)，發(fā)行價(jià)相當(dāng)于4.5折。
數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部?
電解鋁增長(zhǎng)空間受限，盈利下滑在即
本次收購(gòu)標(biāo)的宏拓實(shí)業(yè)2023年和2024年?duì)I收分別為1289.5億元和1492.9億元，同期歸母凈利潤(rùn)分別為67.6億元和181.5億元。
按銷售收入排列，宏拓實(shí)業(yè)主營(yíng)產(chǎn)品分別為電解鋁、氧化鋁和深加工產(chǎn)品，其中電解鋁貢獻(xiàn)超過6成以上收入。公司電解鋁年產(chǎn)能達(dá)645.9萬(wàn)噸，氧化鋁年產(chǎn)能達(dá)到1,900萬(wàn)噸，是全球最大的電解鋁生產(chǎn)企業(yè)之一，電解鋁產(chǎn)能位列全國(guó)企業(yè)第二、民營(yíng)企業(yè)第一。
不過，我國(guó)電解鋁產(chǎn)能存在上限，一定程度上制約了宏拓實(shí)業(yè)未來發(fā)展空間。
2017年國(guó)家發(fā)改委等四部委通過656號(hào)文件，明確電解鋁行業(yè)合規(guī)產(chǎn)能上限為??4500萬(wàn)噸/年??，并納入“十四五”規(guī)劃作為產(chǎn)能擴(kuò)張的剛性約束。這一政策旨在遏制無(wú)序擴(kuò)張，優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)和區(qū)域布局。新建電解鋁項(xiàng)目必須通過淘汰落后產(chǎn)能等量或減量置換，且置換后總產(chǎn)能不得突破上限。
根據(jù)百川盈孚的報(bào)告，截至2025年3月，中國(guó)電解鋁建成產(chǎn)能為4776.9萬(wàn)噸，實(shí)際開工產(chǎn)能4372.5萬(wàn)噸（受置換政策限制部分產(chǎn)能未啟用）。預(yù)計(jì)2025年底開工產(chǎn)能將達(dá)4429萬(wàn)噸，逼近4500萬(wàn)噸上限。
價(jià)格方面，鋁價(jià)相比2021年最高點(diǎn)的2.4萬(wàn)元/噸有所回調(diào)，目前在2萬(wàn)元/噸附近震蕩。
數(shù)據(jù)來源：Wind、界面新聞研究部雖然新能源車、光伏等領(lǐng)域需求增長(zhǎng)對(duì)鋁價(jià)有支撐，但房地產(chǎn)低迷也抑制建筑用鋁，因此公司預(yù)測(cè)未來鋁價(jià)或略有下跌。
數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部根據(jù)宏拓實(shí)業(yè)自身的規(guī)劃預(yù)測(cè)，公司電解鋁銷售收入自2025年逐年下降，公司將原本可以對(duì)外銷售的電解鋁進(jìn)一步加工至深加工產(chǎn)品以提高附加值，所以深加工產(chǎn)品收入有所增長(zhǎng)。
數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部從業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)方面看，宏拓實(shí)業(yè)業(yè)績(jī)?cè)?025年和2026年將出現(xiàn)下滑，營(yíng)收分別降至1419.3億元和1399.4億元，凈利潤(rùn)分別降至109.9億元和73.4億元。
數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部?
關(guān)聯(lián)采購(gòu)比例高
值得注意的是，宏拓實(shí)業(yè)關(guān)聯(lián)采購(gòu)比例較高。
2023年和2024年，宏拓實(shí)業(yè)向同一控制下關(guān)聯(lián)方進(jìn)行的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購(gòu)合計(jì)310.1億元、303.2億元，向其他關(guān)聯(lián)方進(jìn)行的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購(gòu)合計(jì)332.4億元、331.7億元，經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易總額分別為642.6億元和 634.8億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本的比例分別為55.28%和 53.22%。
宏拓實(shí)業(yè)向同一控制下關(guān)聯(lián)方中國(guó)宏橋及其子公司進(jìn)行的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購(gòu)主要為電力和蒸汽，向其他關(guān)聯(lián)方SMB-GTS和濱能能源進(jìn)行的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購(gòu)主要為鋁礬土、電力和蒸汽。
一般來說，通過自備發(fā)電廠來降低電解鋁制造成本是電解鋁行業(yè)常見的做法。
但宏拓實(shí)業(yè)從集團(tuán)公司關(guān)聯(lián)方采購(gòu)電力并未享受到“優(yōu)惠”。公告披露，宏拓實(shí)業(yè)向國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)的采購(gòu)價(jià)格按照當(dāng)?shù)仉娏φ呒笆袌?chǎng)價(jià)格執(zhí)行，向關(guān)聯(lián)方電廠采購(gòu)價(jià)格系錨定國(guó)家電網(wǎng)電價(jià)并聯(lián)動(dòng)煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)執(zhí)行。
這一定程度上削弱了宏拓實(shí)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，2023年宏拓實(shí)業(yè)電解鋁產(chǎn)品毛利率相對(duì)同行業(yè)可比公司平均水平較低，主要原因系電解鋁生產(chǎn)成本中電力成本占比較大，而天山鋁業(yè)、中國(guó)鋁業(yè)因自備電廠開展發(fā)電業(yè)務(wù)電力成本較低。
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